Las tasas locales siguen bajo presión, aumenta el poder de fuego del BCRA Max capital 20/08/2026
Mercado Local
El principal tema entre los inversores locales es el nivel de las tasas domésticas, en un contexto en el que tanto el tramo corto como el tramo largo de la curva en ARS han estado bajo una mayor presión, como resultado de una combinación de una sobreoferta de instrumentos de mayor duration y condiciones de liquidez más restrictivas, aunque con un tipo de cambio intervenido/regulado como fuerza subyacente. Las tasas del tramo corto se ubican ahora en torno al 30%, mientras que el BCRA tomó menos de ARS1 billón en la rueda de Repo al 18 de agosto, lo que sugiere que la menor liquidez es el principal factor detrás del ajuste. La última licitación del Tesoro, en la que se renovó el 100% de los vencimientos, también validó esta dinámica, enviando la señal de que las tasas más altas serían convalidadas gradualmente. El presidente del BCRA, Santiago Bausili, también destacó la necesidad de mantener condiciones de liquidez restrictivas y señaló que la postura contractiva continuará. Para el tramo de la curva posterior a 2027, la principal fuerza impulsora ha sido una combinación de la oferta del Tesoro, dispuesto a pagar tasas más altas para extender los vencimientos después de las elecciones, y mayores riesgos electorales, reflejados en los bonos en USD, algo que destacamos ayer. Sin un ajuste del tipo de cambio, los bonos, particularmente los más largos, han cargado con la mayor parte del ajuste, ofreciendo tasas reales cercanas al 10%, a pesar de una inflación aparentemente más baja, que apuntaría a 1,6%-1,7% en agosto. Hemos insistido en que, con el paso del tiempo, sería necesaria alguna combinación de una moneda más débil y tasas más altas para normalizar las condiciones monetarias, y estamos viendo la segunda parte de ese ajuste, aunque creemos que en algún momento entre septiembre y octubre será necesario un ajuste del tipo de cambio. No esperamos un equilibrio con nada dramático, sino una depreciación inferior al 5% y tasas en torno al 30%, similares a las que vemos actualmente. En un contexto en el que los riesgos electorales parecen estar incorporándose gradualmente a los precios, los datos de hoy sobre crecimiento y salarios de junio (INDEC) y confianza del consumidor (UTDT) podrían aportar evidencia adicional sobre la evolución de la popularidad de Milei y de la actividad y los salarios, sus principales fuerzas impulsoras.
Gráfico del día 1. Las tasas del tramo corto suben ante condiciones de liquidez más restrictivas
En los últimos días, el volumen operado de dollar-linked se mantuvo relativamente bajo, lo que sugiere la ausencia de ventas oficiales, mientras que el interés abierto en futuros de dólar aumentó en USD421mn desde el 31 de julio, de los cuales USD126mn corresponden al incremento de ayer. Mientras tanto, en un esfuerzo por reducir la presión sobre el FX, el ritmo de compras de dólares por parte del BCRA se mantuvo bajo, con un promedio diario de USD30mn en lo que va del mes.
Nuevo proyecto aprobado bajo el RIGI: El ministro Luis Caputo confirmó en X que el Comité de Evaluación del RIGI aprobó el proyecto Los Toldos II, a ser desarrollado por Tecpetrol en Vaca Muerta, con una inversión prevista de USD6.400mn. Con esta incorporación, el número total de proyectos aprobados bajo el marco del RIGI asciende a 24.
El gobierno avanza con la privatización de Belgrano Cargas: El gobierno lanzó una licitación pública nacional e internacional para la concesión por 50 años de las líneas Belgrano, San Martín y Urquiza y sus inmuebles aledaños, abarcando 7.594 km de vías a lo largo de 16 provincias. La concesión operará bajo un régimen de acceso abierto, y los inversores que se comprometan a destinar al menos USD200mn a la renovación de vías podrán calificar para los beneficios del RIGI.
El BCRA compró USD15mn: Ayer, el banco central compró USD15mn, lo que representó el 3,4% del volumen operado (USD439mn), llevando las compras totales a USD13.691mn. La leve intervención mantuvo a raya el tipo de cambio, cerrando en 1497 USDARS, prácticamente sin cambios. Las reservas brutas finalizaron la jornada en USD50.002mn, con una suba de USD410mn respecto al martes. Los últimos datos disponibles sobre depósitos privados en dólares (al 14 de agosto) muestran un incremento de USD54mn, alcanzando los USD40.557mn.
Mercado Internacional
Trump vuelve a amenazar a Irán y se aleja la posibilidad de un acuerdo en el corto plazo: El presidente de EE.UU. amenazó con ejecutar una guerra y aislamiento económico sin precedentes contra Irán, y advirtió que impondrá sanciones financieras a países que ayuden a la República Islámica a evadir sanciones. Sostuvo que la armada y la fuerza aérea iraníes han sido destruidas y que su moneda quedó sin valor, argumentando que el régimen “pende de un hilo”. Por su parte, funcionarios iraníes acusaron a EE.UU. de hacer “terrorismo económico”. Los precios del petróleo responden al alza, y el futuro más cercano de Brent sube 3% hasta los USD 94 por barril.
Los futuros de las acciones estadounidenses caen, los US Treasuries vuelven a ceder: Tras las subas de ayer en los principales índices, los futuros del Dow Jones caen 0,5%, los del S&P 500 0,3% y los del Nasdaq-100 ceden 0,4%. Los rendimientos de los US Treasuries vuelven a subir levemente, después de retroceder con fuerza durante la rueda de ayer, cuando el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció que duplicará el tamaño de las recompras de instrumentos de deuda de mayor duration.
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*No es recomendación de inversión
Firma: Alejo Costa, Head of Economic Research & Strategy de Max Capital.
