Comentarios de mercado

INFLACIÓN
Para esta semana lo destacado será que tendremos el dato de inflación nacional de Abril el día Jueves.
Los pronósticos para este mes son mucho más volátiles que en meses anteriores.
Pero hay casi consenso de que fue mejor que el 3,4% de Marzo, y mayoría absoluta de que empieza con 2.
CABA dio 2,5%.

TASAS DE INTERÉS
En lo que a esta variable respecta, y antes de pasar a qué se puede hacer en concreto en el mercado, analicemos un research que salió la semana pasada del banco de inversión Barclays.
Que en concreto se trataba de; ¿darle manija al crédito, puede reactivar la economía argentina?
Lo cierto es que al menos Barclays, no la ve.
En nuestro país el canal de transmisión de la tasa es muy lento.
Sumado a que Argentina tiene una bajísima penetración, 10% del PBI en comparables.
No hay mucho margen para continuar con esta estrategia.
El nivel de crédito sobre depósitos en Pesos hoy es de 67%.
Salvo que haya una monetización enorme en la economía de modo tal que se pueda prestar más, en el pico que fue en la época de Macri, en el 2017, momento en el que se daban crédito para jubilados, para empleados de la ANSES, etc, estaba arriba del 70%, el crédito en relación a los depósitos.
Hoy estás en el 67%, ya estamos en un nivel de crédito alto.
Encima tenés un nivel de non-performing loans, o en criollo, de morosidad, elevadísimo. Mucho más de lo que tenías en 2017.

Para terminar en esta sección, pasamos a nuestro view estratégico. Y en ese sentido, vamos directamente al instrumento que más nos parece atractivo hoy en día. La reciente emisión del Bono Dual (TXMJ9) introduce un elemento sumamente interesante al menú de pesos. Su estructura, que abona el máximo entre el ajuste CER y la tasa TAMAR+3%, puede descomponerse analíticamente como la compra de un bono CER puro más una opción Call sobre la tasa TAMAR real. Este formato dual funciona como un sweetener o endulzador, un atractivo, un gancho, diseñado para atraer demanda hacia mayor duration, o sea para estirar vencimientos, que, en formato puro, hoy presentan un menor atractivo relativo.
La valuación de esta prima, o sea de la opción call TAMAR Real embebida en este bono, dependerá fundamentalmente del escenario proyectado: asumiendo niveles de volatilidad de tasas del 7% mensual, el valor de la opción se estima en 150pbs, mientras que en escenarios de mayor estrés (volatilidad del 12,5% mensual), esa prima puede ascender hasta los 350pbs.

RENTA FIJA
Y sin dudas lo más importante para la agenda económica en la semana que pasó fue la mejora de calificación de Fitch para Argentina, pasando triple C + a B-
Esto no sólo significa la suba de un “notch”, como se lo conoce en la jerga el movimiento vertical en este tipo de escala, sino que significa mucho más: es un cambio de categoría.
Un gran número de mandatos institucionales —incluidos fondos de pensiones, compañías de seguros y fondos de deuda de mercados emergentes— prohíben explícitamente la tenencia de instrumentos con calificación CCC o inferior, si bien permiten la exposición a la categoría B. En palabras del viceministro Daza, esta recalificación abre un nuevo universo de potenciales inversores para Argentina.
La principal limitación de esta mejora es que, entre las tres principales agencias de calificación, Moody’s (Caa1) y S&P (CCC+) aún asignan calificaciones equivalentes a CCC+. Además, muchos de los inversores institucionales mencionados anteriormente aplican reglas de calificación intermedias, es decir, utilizan la mediana de las calificaciones de las tres agencias, lo que implica que la base de inversores no se expandirá por completo hasta que al menos una segunda agencia eleve la calificación de Argentina a la categoría B. Como aspecto positivo, la correlación histórica entre las tres agencias de calificación es alta, lo que hace razonable esperar que Moody’s y S&P se muevan en la misma dirección en los próximos meses.

¿HAY POTENCIAL DE RENDIMIENTO DENTRO DE LA NUEVACATEGORÍA?
Un ejercicio útil es comparar Argentina con otros países con calificación B- de Fitch. Este grupo incluye a Angola, El Salvador, Kenia, Ecuador, Ghana y Pakistán. El rendimiento promedio a 10 años para esta categoría se sitúa en el 8%, por debajo del 9,6% que ofrecen actualmente los bonos argentinos.
Ecuador tiene un B- con un Riesgo País 120 puntos más bajo que la Argentina. Claro que Ecuador, no tiene elecciones presidenciales el año que viene.
Lo cierto es que los fundamentos macroeconómicos de Argentina serían consistentes con una prima de riesgo país entre 100 y 200 puntos básicos inferior a los niveles actuales. La diferencia con respecto a los precios de mercado se explica principalmente por el riesgo político —reflejado en las tasas a plazo entre 2027 y 2028— y, en segundo lugar, por la persistencia de los controles de capital.

¿OPORTUNIDAD EN MERCADO LIBRE?
Vamos a los datos más grosos de sus fundamentos: su facturación crece +49% al año, es bestial.
A la vez para crecer, está invirtiendo mucho.
¿Qué ocurrió en el reciente reporte de gananicas?. Se vieron márgenes de rentabilidad en caída, a la vez de una previsión muy grande por incobrables. Y el mercado castigó en precio.
Pero los inversores son muy impacientes, quizás muy cortoplacistas.
Lo importante es analizar por qué cae el margen. Si es intencional, para crecer más rápido, o porque el negocio se está deteriorando.
En Brasil, que es su mercado más maduro y más grande, tiene una tasa de crecimiento de 50%.
Más allá de estos sobresaltos, creemos que la cotización actual igual a la de 7 años, habiendo multiplicados sus ventas varias veces, la deja en precios muy atractivos para acumular para aquellos con visión de largo plazo y tolerancia a la volatilidad y ánimo del mercado.
Por lo tanto de largo plazo nos gusta.

Este artículo no es recomendación de inversión
[Mauro Cognetta]