Por Julio Roque Calcagnino (*)
Los mercados internacionales al 23 de diciembre: tres claves
- Se vivió una semana prácticamente neutra para el equity global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) operando plano (-19,5% YTD) y el S&P 500 (SPX) depreciándose un -0,2% (-19,3% YTD). En este contexto, el diferencial entre las tasas de Treasuries a 10 años y a 3 meses se ubicó en -0,59% el pasado viernes, promediando -0,49% en las 41 ruedas contadas desde el 26/10/22. Es importante destacar que, en las seis recesiones que tuvieron lugar desde 1968 a 2006, se observó que este diferencial promedio mensual fue negativo durante 3 meses consecutivos de los 12 anteriores al comienzo de la recesión.
- Según Reuters, un hospital de Shanghái habría pedido a su personal que se prepare para una “trágica batalla” contra el Covid-19, ya que prevén que la mitad de los 25 millones de habitantes de la ciudad se infecten de aquí a finales de año. Asimismo, en medio de uno de los mayores brotes desde el comienzo de la pandemia, trascendió que el Centro para Control y Prevención de Enfermedades de China no divulgará información diaria sobre la evolución de la pandemia.
- El congreso brasileño dio su aprobación final a una enmienda constitucional que aumenta el límite de gasto del gobierno, para mantener las ayudas sociales a las familias pobres el próximo año. Medios de comunicación comentaron que el futuro ministro de economía, Fernando Haddad, opina que esta enmienda garantiza “neutralidad fiscal”. En cuento a la performance de los mercados, el Ishares Msci Brazil ETF (EWZ) avanzó un +9,8% la semana pasada, pero cae un -8,5% desde la victoria de Lula en segunda vuelta el pasado domingo 30 de octubre.
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Déficit fiscal I: En el mes de noviembre, el Sector Público Nacional registró un déficit primario (base caja) de ARS 227.838,3 M. Entre enero y noviembre se acumulan ya unos ARS 1.453.012,6 M. En base a los supuestos de PBI nominal de la tercera revisión del acuerdo con el FMI (22/12/22), que asumen un crecimiento real del +4,6% y una variación del deflector del PIB del +69,3%, el déficit de diciembre debería ubicarse en aproximadamente ARS 595.985 M para cerrar en un 2,5% del PIB. Por otro lado, analistas estiman que el déficit primario en diciembre no debería superar los ARS 560.000 M (aproximadamente), para cumplir con las metas pactadas con el FMI (sujeto a sus proyecciones de crecimiento y evolución de precios).
- Déficit fiscal II: Sobre la factibilidad del cumplimiento de la meta con el FMI, en el último Informe Semanal de MegaQM se comentó: “El déficit acumulado de los primeros 11 meses alcanza al 1,7% del PBI. Para cumplir la meta anual comprometida con el FMI el desequilibrio de diciembre no debería superar los $ 600.000 millones. Si se mantiene la tendencia del gasto real de los últimos 5 meses con la ayuda adicional del aumento de los ingresos por retenciones por el ‘dólar soja II’ esa meta se debería cumplir”[1].
- Financiamiento del déficit fiscal I: Luego de haber conseguido financiamiento neto por ARS 373.000 M en la licitación anterior, en caso de convalidarse un déficit de ARS 595.985 M en diciembre, serán necesarios ARS 222.985 M en financiamiento neto en la última licitación del año. Por su parte, considerando que existirían depósitos del Tesoro en el BCRA por ARS 311.381 M, este guarismo se elevaría a ARS 284.604 M. No obstante, esto, es importante resaltar que las necesidades de fondos estarán influidas por el dato de déficit, que conoceremos ya cerrado el mes, mientras que la meta de resultado fiscal primario también estará influida por los datos tanto de inflación como de crecimiento económico. Finalmente, de cara a la licitación del 28/12, en base a datos de Refinitiv Eikon y Bolsar, los vencimientos de deuda totalizarían ARS 107.613 M, explicados en ARS 46.156 M por las rentas de los DICP, DIP0 y CUAP, y ARS 61.457 M por vencimientos de Ledes S30D2 y Lelites[2].
- Financiamiento del déficit fiscal II: En cuanto a la última licitación del año, desde Infobae citaron un informe de PPI que rezaba: “El Tesoro enfrentará la última licitación de pesos este miércoles. Los vencimientos en esta ocasión son muy bajos, dado que solo queda una Lelite emitida el 16 de diciembre, el remanente de la LEDE del 30 de diciembre (S30D2) y del TD26 (en manos públicas). Más allá de que el programa financiero ya esté cerrado, es una buena oportunidad para mejorar el financiamiento de cara al año que viene. Recordemos que en el primer día hábil de 2023 se deben pagar los cupones del DICP y CUAP que suman cerca de $46.000 millones”[3].
- Metas 3Q22 con el FMI: El Directorio del FMI aprobó la revisión de las metas del 3Q22 del EFF con Argentina, y liberó el “desembolso inmediato” de aproximadamente USD 6.000 M. Sin embargo, solicitaron que las políticas de “tipo de cambio múltiples” se desarmen lo antes posible, insistiendo en que medidas como el “Dólar Soja” no deben ser un sustituto de “políticas económicas consistentes”.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador I: Según el Informe Monetario Diario del BCRA del 26/12/2022, las RRII brutas caen en el acumulado del año (hasta el 21 de diciembre) aproximadamente –USD 604 M, mientras que las compras de divisas netas en el mercado oficial de cambios se ubicarían en un verde de apenas +USD 4.636 M (+USD 763 M luego de la introducción del “dólar soja II”, del 28/11 al 12/12). Si sumamos las estimaciones de operadores del mercado de cambios para el período del 22 al 23 del presente, este saldo en el MULC aumentaría por +USD 104 M.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador II: Según CIARA, el ingreso de divisas de parte del sector agroexportador por el “dólar soja II” se ubicaría en torno a USD 3.654 M[4]. Por otro lado, según el Informe Monetario Diario del BCRA del 26/12/2022 y estimaciones de operadores de cambio, el BCRA habría comprado desde el 28/11 al 23/12 unos USD 1.242 M (34,0% de ratio de “captura”). Ya superado el “objetivo” de USD 3.000 M, de mantenerse el ritmo de liquidación de las primeras 18 ruedas del incentivo durante las jornadas 5 restantes, se alcanzarían liquidaciones por unos USD 4.669 M. Asimismo, esta cifra se traduciría en compras netas del BCRA del orden de los USD 1.587 M, asumiendo que se mantiene la ratio de captura actual.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador III: Analistas de mercado estimaron que las RRII netas según la metodología del FMI se ubicarían en USD 6.570 M al 23/12/2022. De mantenerse el ritmo de liquidación de divisas del agro y el coeficiente de captura del BCRA antes mencionado, se sumarían USD 345 M. Adicionando esta cifra a la estimación de RRII netas, arribaríamos a un guarismo final de USD 6.915 M. Es importante destacar que la meta pactada con el FMI estipula cerrar el año con unas RRII netas del orden de los USD 7.325 M y de USD 6.575 M con el ajustador de organismos internacionales, por lo que podría anticiparse un posible incumplimiento por USD 410 M.
- Perspectivas Agro: Según el último informe GEA de la Bolsa de Comercio de Rosario, la situación del maíz temprano en la Zona Núcleo es crítica con un 30% del cultivo en estado malo, 50% regular y 20% bueno. Por otro lado, en cuanto al estado de la soja, comentaron: “En Cañada de Gómez advierten que la situación de los cultivos de veranos va “de mala a catastrófica” y que “solo un milagro endereza esto”. En los 15 años de seguimientos que realiza el GEA de la BCR, jamás se observó que a 10 días de cerrar el año haya semejante nivel de hectareaje en condiciones regulares a malas. Ya se trata del 58% de la soja de 1ra. En una semana subió un 9% el área afectada. 200.000 ha más pasaron a malas condiciones y la región totaliza 600.000 ha en situaciones críticas”[5].
- Inflación: Según información publicada en su sitio web al 26/12/2022, la consultora Eco Go estimó que los precios de los alimentos avanzaron +0,5% en la cuarta semana de diciembre, a la vez que estiman la inflación en el rubro se ubicaría en un +4,1% mensual. En cuanto al avance del nivel general de precios proyectado, el mismo se ubicaría en +5,2% en el último mes del año. Este nivel sería marcadamente inferior al +6,3% sugerido por el REM del BCRA correspondiente al mes de noviembre.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 16/12/2022 en torno a $174,85, avanzando con respecto al miércoles según una TNA del +54,4%. En cuanto a la dinámica durante lo que va de diciembre, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubica en +71,8%, verificándose una clara trayectoria descendente con el devenir de las jornadas.
Bonos en dólares: Imparables.
En el septenario del 16 de septiembre al 23 de diciembre, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares (AL35, AE38, GD35, GD41, GD38) avanzó un +3,17% medido en moneda dura y acumula ya un retroceso del -17,88% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30 en T+2[6]) se revalorizó un +12,4% (+35,3% YTD), con el CCL avanzando un +1,2% (+66,2% YTD) y pasando de 328,8542 a 332,6496. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) operó al alza (+0,1% WoW, -18,5% YTD), mientras que el iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) lo hizo a la baja (-0,1% WoW, -22,6% YTD).
Bonos en Pesos & DLK: Excelente Licitación de la Municipalidad de Rosario.
Se observó una nueva semana alcista para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +2,50% (+82,21% YTD) del 16 al 22 de diciembre. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2, TV23, TV24, Duales, AL30 y GD30) acompañó, apreciándose un +2,47% durante el septenario y acumulando una suba del +93,41% en lo que va del año.
Finalmente, destacamos que el pasado jueves la Municipalidad de Rosario subastó exitosamente su Serie V de Letras del Tesoro. Se recibieron ofertas por ARS 2.219 M, adjudicándose ARS 950 M. Los spreads de corte sobre Badlar se ubicaron en +1,98% para la Clase A (60 días), +3,95% para la Clase B y +5,00% para la Clase C.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://megaqm.com.ar/la-situacion-fiscal-continua-su-mejoria/
[2] En algunas estimaciones de analistas de mercado, no se computan las rentas del DICP, DIP0 y CUAP como vencimientos a refinanciarse en la licitación del 28/12/2022.
[3] Fuente: https://www.infobae.com/economia/2022/12/27/massa-ya-empieza-a-armar-el-colchon-para-afrontar-la-deuda-en-pesos-de-2023/
[4] Fuente: https://twitter.com/CamaraAceites/status/1606391396562309142?s=20&t=Rikj8baVUzsY77Ew1DAQfA
[5] Fuente: https://www.bcr.com.ar/es/mercados/gea/seguimiento-de-cultivos/informe-semanal-zona-nucleo/maiz-temprano-202223-el-80-de-lo
[6] Fuente: Refinitiv Eikon, RIC: “ARSCONT2=” (GD30 en T+2).
