Los mercados internacionales al 29 de abril: tres claves
- El equity global cerró la semana a la baja nuevamente, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) depreciándose un -3,0% (-13,8% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano se dejó un -3,3% (-13,3% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,9045% a +2,9375%, y el spread 10Y – 2Y desfiló de +0,23% a +0,21%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) cayó un -3,5% (-20,2% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) lo acompañó en -3,1% (-5,5% YTD). Finalmente, las materias primas operaron en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +0,4% (+30,6% YTD), mientras que el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) que mostró un verde de +0,4% (+26,6% YTD). A manera de resumen, desde el portal elEconomista.es comentaron: “Tres sesiones consecutivas en verde le han servido al Ibex 35 para darle brillo a abril después de la caída del 1,58% el pasado martes. Al cierre de esa jornada, el selectivo español quedaba casi plano respecto al cierre de marzo. Hasta que el tramo final de la semana, con avalancha de resultados, ha revertido la situación. El índice patrio acaba su primer mes del año en positivo con una subida del 1,65% hasta los 8.584,20 puntos. Un mes de abril en el que las principales trazas del cuadro han sido la guerra en Ucrania, la inflación -especialmente en la energía-, el endurecimiento telegrafiado por los bancos centrales, los estrictos cierres en China por el covid y los resultados mencionados. El Ibex sale airoso de otro mes convulso y saca pecho ante Europa, a la que saca 4,2 puntos porcentuales. El EuroStoxx 50 acaba el mes dejándose un 2,55% hasta los 3.802,86 puntos. La fortaleza del Ibex ante sus pares europeas se traslada a lo transcurrido de 2022, ya que la referencia española gana un 2,34% frente al 11,53% que pierde la europea”[1].
- Se conocieron las lecturas preliminares de inflación para la Zona Euro de abril. Se habría observado un avance de los precios interanual del +7,5%, en línea con lo esperado por el consenso de mercado. Mensualmente, el avance fue de +0,6%, por debajo del +1,8% especulado. La inflación subyacente se ubicó por encima de lo esperado. También se publicaron las cifras preliminares del PIB, el cual presentó un crecimiento del +0,2% en el primer trimestre, cuando el consenso de mercado esperaba un 0,3% (+5,0% interanual, en línea con lo esperado). Finalmente, destacamos que no sólo hubo noticias desde el frente económico en el Viejo Continente, sino también del ámbito político: el actual presidente de Francia, el liberal Emmanuel Macron, derrotó en segunda vuelta de a Marine Le Pen. Este resultado trajo tranquilidad a los inversores, dado que una victoria de Le Pen podría haber traído presiones bajistas (¿adicionales?) sobre el Euro y las bolsas, debido a su postura contraria a la integración europea.
- Continuó la presentación de resultados corporativos del 1Q22. Entre las compañías que presentaron resultados entre el pasado jueves y viernes, exhibieron ingresos y beneficios mayores a los esperados: Apple, Merck&Co, Intel, McDonald’s, Caterpillar, Gilead, AstraZeneca, Bristol-Myers Squibb y Honeywell. Por otro lado, se observaron lecturas “mixtas” en Exxon Mobil, Chevron y AbbVie, mientras que Amazon defraudó. En resumen, Lipper comunicó que de las 257 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 1Q22 al 29/04/2022, el 80,4% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66% y el promedio de los últimos cuatro trimestres de 83,1%[2].
Repaso del inicio de semana y calendario internacional.
Se observó un inicio de semana neutro para el equity internacional, con el SXW1 operando plano durante en una jornada en dónde se observaron bajas en Europa (STOXX -1,5%) y alzas en EEUU (S&P 500 +0,6%). Sobre lo acontecido, desde el diario español Expansión relataron en su Crónica de Bolsa del 2 de mayo: “Los inversores europeos han optado por las ventas tras las fuertes caídas del viernes en Wall Street, que hoy no logra remontar, y en un escenario marcado por la guerra en Ucrania, el endurecimiento de las políticas monetarias por parte de los bancos centrales para contener la inflación y el temor a un enfriamiento de la economía china ante las restricciones aplicadas en el país para contener la nueva ola de Covid. Este fin de semana se ha conocido que la actividad de la industria manufacturera china cayó en abril a su nivel más bajo desde febrero de 2020”[3].
En cuanto a las citas claves de la semana, el miércoles conoceremos el dato de cambio del empleo no agrícola ADP de abril para EEUU y tendremos decisiones de tasa de interés en EEUU y Brasil. En cuanto al accionar esperado de la Fed, se espera que se eleven los tipos de interés de referencia de 0,25% – 0,50% a 0,75% – 1,00%, según la información suministrada por CME FedWatch Tool en base al mercado de futuros. Luego, el día jueves tomará su decisión de política monetaria el Bank of England, y el consenso de mercado espera que las tasas se muevan de 0,75% a 1,00%. Finalmente, el día viernes se conocerán los datos de cambio del empleo no agrícola y de desempleo de abril para EEUU. Para el primero, el mercado espera una creación de puestos de trabajo de +380K, por debajo de los 426K observados anteriormente, a la vez que el desempleo pasaría del 3,6% en marzo al 3,5% en abril.
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas”: Acumulan en el año, al 27 de abril, un avance de +USD 2.895 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 02/05/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 103 millones. Entre el 19/04/2022 y el 27/04/2022, las RRII pasaron de acumular +USD 3.561 millones en lo que va del año, a una cifra –USD 667 millones menor al 27/04/22. Esta caída en el acumulado es explicada principalmente por flujos negativos por –USD 747 millones asociados al concepto “Otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior)”.
- Liquidación de divisas: Según CIARA, los exportadores de cereales y oleaginosas liquidaron 3.172 millones de dólares en el mercado de cambios durante abril. Esta cifra es +7,6% a la observada en el mismo mes de 2021 y +39,0% superior al promedio para ese mes entre 2012 y 2021. Asimismo, se destaca que durante el primer cuatrimestre la liquidación se ubicó en USD 11.098 M, máximo nivel desde el año 2003 (comienzo de la serie histórica).
- Perspectivas Agro: Según el último informe de la Bolsa de Cereales de Bs As, el avance nacional de cosecha de soja se ubicaría en torno al 46% del área apta, registrando un rinde promedio de 31,3 quintales por hectárea. Además, ya se habría recolectado un 59% del área de soja de primera y los rendimientos se mantendrían por encima de los originalmente esperados[4].
- Inflación: Desde JPMorgan habrían advertido que la inflación en Argentina sobrepasaría el +5% en abril y finalizará 2022 en torno a +67%. En su opinión, el pacto con el FMI debe ser recalibrado para proponer anclas que logren fijar las expectativas inflacionarias. Por otro lado, el avance de precios de abril medido según el IPC Online de Bahía Blanca se habría ubicado en +6,67% mientras que consultoras privadas estima un avance de aproximadamente +5,5%[5], por encima del +4,3% sugerido en el REM del mes de marzo.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 29/04/2022 en $115,3117, avanzando con respecto al jueves 28 según una TNA del +43,9%. Mientras que durante el mes de abril los avances diarios anualizados promediaron un +48,3%, en marzo el promedio de variaciones diarias fue del +34,4% anual. Durante la primera jornada de mayo, el A3500 avanzó según una TNA del +46,4% y finalizó en torno a 115,75 por dólar.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +24,5% por encima del 97,8 reportado por el BCRA para el 28/04. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021, ya sea el 102,5 del 31/12/2021 o el 102,6 promedio de diciembre, aproximadamente entre un +4,80% y +4,84% por encima de lo observado al cierre de semana.
Bonos en dólares: Semana roja para bonos y acciones.
En el septenario del 22 al 29 de abril, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares cayó un -2,50% medido en moneda dura, acumulando una caída del -2,43% en abril y del -17,90% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) cayó un -2,9% (+2,3% YTD), con el CCL retrocediendo un -0,9% (+3,3% YTD), pasando de 208,632 a 206,7717. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero nuevamente a la baja en la semana (-1,1%), aunque ya pierde -12,3% en lo que va de 2022, mientras que la renta variable emergente se mantuvo plana durante la semana y se deja un -13,2% en el acumulado. En cuanto al inicio de semana, los soberanos en dólares avanzaron un +0,36% en la primera jornada de mayo, mientras que el equity doméstico en moneda dura cedió un -2,59%, en el marco de una rueda vendedora para emergentes.
En el frente de los dólares financieros, el MEP en T+2 a través del AL30 pasó de 208,01 a 206,924, mientras que a través del GD30 avanzó desde 208,113 a 205,988, lo que implica retrocesos del -0,5% y -1,0%, respectivamente (+4,9% y +5,2% YTD). Por su parte, el CCL implícito en GD30 pasó de 208,632 a 206,7717, lo que se traduce en un retroceso semanal del -0,9% (+3,3% YTD)[6][7].
A partir de los datos del ITCRM al 28/04/2022, estimamos el ITCRM en base a las cotizaciones de los tipos de cambio implícitos en bonos. Si bien se observa una apreciación real del -12,0% utilizando tanto el MEP y como el CCL en lo que va del año, los niveles actuales son más competitivos que el promedio del ITCRM del año 2002 (+2,8% y +4,8%, respectivamente), aunque ya sea alejaron del máximo nivel observado en ese año (post abandono de la convertibilidad). Tomando referencias más recientes, el ITCRM promedio en base al MEP durante 2020 y 2021 fue un +11,2% +superior, mientras que aquel en base al CCL se ubicó a +11,3% del actual.
ITCRM en base al tipo de cambio oficial, MEP y CCL[8]
Bonos en Pesos & DLK: Los Dollar-Linked fueron los protagonistas de abril, aunque se dejaron en la primera jornada de mayo.
Se observó una nueva semana favorable para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +2,12% del 22 al 29 de abril, mientras que el de Bonos Largos cayó un -0,95%. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) operó al alza en +4,20% (+10,15% MTD, convirtiéndose en “top performer” del cuarto mes del año) durante el septenario, acumulando en lo que va del año una suba del +12,93% tras haber avanzado +19,90% en 2021. Finalmente, el arranque de mayo fue favorable para los bonos cortos y largos emitidos en moneda local, aunque los DLK se dejaron un -0,13%.
Antes de cerrar, comentamos lo sucedido en el mercado primario, de la mano de la más reciente “Perspectiva semanal” de Cohen, publicada en su sitio web: “En la última semana, el Tesoro captó casi $372.000 M, cuando debía afrontar vencimientos por $395.000 M. Como es habitual, los más demandados de la licitación fueron los bonos ajustables por CER, que captaron el 43% de la licitación, seguidos por los bonos a tasa fija, que captaron el 38%, y por un bono dollar linked que aportó el 17%, en tanto que el 2% correspondió a una letra a tasa variable. Con esto, dado que en la primera licitación del mes tampoco se había cubierto todo lo que vencía, abril cerró con un ratio de roll-over de 90%, muy por debajo del 135% que había obtenido en el primer trimestre”[9]. Recordamos a los inversores que la próxima licitación de títulos públicos tendría lugar el próximo 19 de mayo.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://www.eleconomista.es/flash/20220429/#flash_22610
[2] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/04/this-week-in-earnings-9/
[3] Fuente: https://www.expansion.com/mercados/cronica-bolsa/2022/05/02/626f6caae5fdea551b8b45fa.html
[4] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-04/922-pas280422.pdf
[5] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/el-gobierno-pateo-para-mayo-la-estabilizacion-de-precios-y-se-espera-un-dato-de-inflacion-alto-nid02052022/
[6] Los cálculos fueron efectuados según los tipos de cambios disponibles en la plataforma Refinitiv Eikon, a partir de los Tickers/RICS: ARSMEP=, ARSCONT=, ARSMEP2= y ARSCONT2=.
[7] Fe de erratas informe anterior (22/04): “Por un lado, el MEP en T+2 a través del AL30 pasó de 191,312 a 208,01, mientras que a través del GD30 avanzó desde 191,127 a 208,113, lo que implica avances del +8,7% y 8,9%, respectivamente (+5,5% y +6,3% YTD). Por su parte, el CCL avanzó de 190,8013 a 205,4196 en AL30, y de 191,0704 a 208,632, lo que se traduce en avances semanales de +7,7% y +9,2% (+2,1% y +4,2% YTD)”.
[8] La fórmula del ITCRM en base al MEP y CCL es similar a la utilizada en https://github.com/CamiloCisera/ITCRM-CCL/blob/master/ITCRMxCCL.py
[9] Fuente: https://perspectivas.cohen.com.ar/articulos/macroeconomia-perspectiva-semanal-16?utm_source=Personas+-+Clientes&utm_campaign=97aa8c471b-EMAIL_CAMPAIGN_2021_11_26_06_57_COPY_01&utm_medium=email&utm_term=0_40b0dea042-97aa8c471b-420670929
