Por Julio Roque Calcagnino, analista de mercados de TSA Bursátil
Los mercados internacionales al 28 de enero: tres claves
- El equity global encadenó su cuarto septenario bajista consecutivo, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) depreciándose un -0,8% (-7,2% YTD), a la vez que el S&P 500 norteamericano se revalorizó un +0,8% (-7,0% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +1,7705% a +1,7784%, y el spread 10Y – 2Y desfilando de +0,75% a +0,61%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +1,2% (-10,8% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) lo hizo por +0,5% (-2,6% YTD). Finalmente, las materias primas operaron nuevamente en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +1,7% (+8,0% YTD), esta vez acompañado por el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) que pasó al frente por un +2,1% (+6,0% YTD). Así, a manera de resumen de la semana, desde el diario español Expansión comentaban el pasado viernes en su “Crónica de Bolsa”: “Los mercados europeos han despedido la semana con caídas y abonados a las turbulencias. Las expectativas de un endurecimiento en el nuevo ciclo alcista de los tipos, los máximos del precio del petróleo y la crisis en Ucrania prácticamente no han dado respiro a los inversores desde el inicio del año. Durante las últimas jornadas, además, se han registrado bruscos cambios de dirección intradía, reflejo de la volatilidad e inestabilidad reinante”[1].
- A media tarde del miércoles en Argentina, culminó la reunión del FOMC de la Fed de EEUU, que agregó más pistas sobre el futuro accionar en materia de normalización de las tasas de interés de referencia y el ritmo de reducción del balance. Luego, como es habitual, Jay Powell dio la clásica conferencia de prensa luego de la reunión. A manera de resumen, en el último Informe Semanal de Mercados y Economía de Delphos Investment comentaron: “El Fed put está fuera hasta que las condiciones lo impongan. Con varias referencias a la inflación, Powell sentenció que la economía ya no necesita un amplio apoyo de las políticas monetarias y que hay mucho lugar para subir tasas sin afectar al mercado laboral, a la vez que se mostró cómodo con la comunicación por la Fed y las reacciones del mercado; i.e. en cuanto a las subas de tasas proyectadas (+100 bps y +4 subas en 2022 al momento de su conferencia)”[2]. Asimismo, desde esta casa agregaron que “…las condiciones ya no son favorables para mercados alcistas. Las valuaciones y/o las magnitudes de las caídas podrán proveer impulsos de corto plazo, pero no vemos probable que sean duraderos”, a la vez que, en la misma línea, desde el portal Serenity Markets comentaron: “Un análisis de las valoraciones de las acciones antes de la pandemia mostraba que el índice podría bajar otro 8% aproximadamente desde el nivel de 4.410,13 en el que cerró el lunes, dijeron los estrategas de Barclays en un informe. El S&P 500 se situó recientemente en 4.330, aproximadamente un 2% por debajo del nivel del lunes”[3].
- Según Lipper, de las 168 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 4Q21 al 28/01/2022, el 77,4% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 65,9% y 83,9% promedio de los últimos cuatro trimestres[4]. Asimismo, desde FactSet agregaron que, hasta este punto, si bien se observan más sorpresas positivas que en promedio, lo son por un margen menor a lo habitualmente observado[5].
Macroeconomía argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Acuerdo con el FMI: En la última rueda de la semana pasada, los bonos en dólares tuvieron una fuerte recuperación después del anuncio del gobierno sobre un principio de acuerdo con el FMI para renegociar la deuda. Se plantea una reducción gradual del déficit fiscal, con objetivos de déficit primario de -2,5% del PBI en 2022, -1,9% en 2023 y -0,9% para 2024, para luego converger al equilibrio en 2025[6]. Analistas describen lo comunicado como un plan gradualista con “suerte y financiamiento multilateral”, sin perspectivas de desaceleración de la inflación en el corto plazo ni reformas estructurales.
- RRII “brutas”: Acumulan al 25 de enero una caída de –USD 710 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 28/01/2022, aunque con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente +USD 104 millones. Por su parte, el rubro Organismos Internacionales registró salidas por –USD 28 MM, mientras que Otras Operaciones del Sector Público convalidó un flujo de –USD 816 millones y Otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por +USD 164 MM. Finalmente, el rubro Efectivo Mínimo sustrajo RRII brutas por -USD 134 MM (en un contexto en que los depósitos en dólares cayeron por USD 310 millones, un -1,6% (frente a un -2,4% observado en aquellos del sector privado).
- Perspectivas Agro I: Luego de las recientes lluvias, en el Informe GEA de la Bolsa de Comercio de Rosario se preguntan si se logró dejar atrás la sequía. “…sí, la situación se resolvió con el cambio atmosférico de la segunda quincena de enero. Pero desde el punto de vista de los cultivos no, ya que el 50% de la región núcleo sigue con reservas escasas y sequía teniendo en cuenta la demanda de una pradera permanente. Pero la demanda de la soja de primera es mucho más importante: está en estado reproductivo, de hecho el 42% ya se encuentra en plena fructificación que es cuando empieza el período crítico y la mayor demanda hídrica”[7].
- Perspectivas Agro II: Según el Informativo Semanal de la BCR del 28/01/2022, la molienda de soja habría presentado en 2021 los niveles más altos de los últimos cinco años: “Con el dato de molienda de diciembre de 2021, publicado el viernes 21 de enero, se cierra el año calendario de mayor procesamiento a nivel local desde 2016. En este sentido, en el último mes del año pasado se procesaron 2,95 Mt de soja, alcanzando un total de 42,4 Mt para el acumulado anual. Este registro supera al año previo en un 17,7%, luego de que en el 2020 el crushing fuera de 35,1 Mt debido a la pandemia de COVID-19 y el consecuente impacto social y económico que implicó. Luego, con la parcial normalización de las condiciones laborales, una buena campaña en cuanto a producción de soja durante la cosecha 2020/21 y el aumento que se dio en el valor de los commodities a nivel internacional se presentó un contexto propicio para el procesamiento de la soja. De esta forma, se cierra el mejor año calendario de molienda de soja desde el récord histórico que se tuvo en el 2016, cuando la molienda anual fue de 44,5 Mt”[8].
- Perspectivas Agro III: Según el último informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (27/01/22), la falta de humedad sobre la ventana de siembra impidió la implantación de la totalidad de los cuadros de soja presupuestados: “Luego de un avance de 4,5 puntos porcentuales, el progreso nacional de siembra cubre el 99,7% del área proyectada. Demoras en las labores sobre el NOA, próxima a su cierre de ventana de siembra, reducen en 100 mHa nuestra estimación de superficie. La nueva estimación de área se ubica en 16,3 MHa para la campaña 2021/22”[9].
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio mayorista (Com. A 3500) mostró un avance del +22,1% durante 2021, observándose un deslizamiento del +1,0% en octubre, del +1,2% en noviembre y del +1,8% en diciembre. En cuanto a la dinámica en lo que va de enero, se observó un avance del +2,02% (+25,4% TNA).
- Tipo de cambio real: Durante 2021, el ITCRM pasó de 124,8 a 102,5 (-17,8% interanual), y promedió diariamente un nivel de 114,3. En cuanto a la competitividad del tipo de cambio real, en el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentábamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,6) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aunque aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,5, +21,9% por encima del 102,1 reportado por el BCRA para el 28/01.
Bonos en dólares: ¿Efímera recuperación luego del pre acuerdo con el FMI?
En el septenario del 21 de diciembre al 28 de enero, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares se revalorizó un +8,89% medido en moneda dura, acumulando una suba del +2,79% en lo que va de 2022 y luego de haber verificado una caída del -0,89% durante el año 2021. Por su parte, el Merval en USD (medido a través del CCL en AL30) avanzó +2,25% WoW y cae -5,49% en el año, tras acumular un avance de aproximadamente +13,6% en el 2021. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) mostró un avance del +0,1% en la semana, a la vez que perdió -2,7% en lo que va de 2022 y -7,1% el año pasado.
A manera de resumen de la semana, desde BAE Negocios recogieron las siguientes líneas de autoría de Pablo Bachur de TM Inversiones: “La plaza cambiaria tuvo mucha volatilidad principalmente en la plaza de los ley local por su bajo volumen, pegando un salto muy importante el MEP el lunes y el ccl el miércoles para devolverlo en su mayor parte el viernes ante un inesperado anuncio de acuerdo con el FMI. Por medio del AL30 el dólar MEP subió 1,84% a $216,66 (cerró $223,75 el jueves) mientras que el ccl no tuvo operaciones el viernes, siendo su último precio $231,17; mientras que por la vía del GD30 el MEP subió 1,36% a $217,17 y el dólar cable mostró un alza del 1,03% a $226,11. De esta manera, seguimos sin diferencias de cotización del MEP según el bono, mientras que por cable no se puede comparar por la falta de operatoria en el AL30C; y la brecha entre cable y MEP apenas achica a 4,11% en el GD30, y sin referencias en el bono ley local. El valor resultante de los precios del ADR y papel local de GGAL cayó pesos a $220,57 (llegó a cotizar sobre $233). La semana de los bonos fue de menor a mayor para cerrar con mucha fuerza a partir de conocerse la noticia, subió 6,73% el AL30 y 7,14% el GD30 en sus cotizaciones MEP, y 7,49% el bono ley extranjera en ccl”[10].
Bonos en Pesos & DLK: Títulos denominados en pesos profundizan racha alcista por cuarta semana consecutiva.
Luego se observarse subas del +1,43% y +2,22% en la primera semana del 2022, los subíndices de Bonos Cortos y Bonos Largos emitidos en pesos del IAMC no perdieron fuerza y se revalorizaron +0,99% y +3,34% en el segundo septenario del año, para luego hacerlo por +0,79% y +0,69% en el tercero y +0,48% y +2,66% en el cuarto (+3,74% y +9,18% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (TV22, T2V2 y TV23) retrocedió un -1,92% la semana pasada, acumulando en lo que va de enero +0,32% y luego de haber avanzado +19,90% en 2021.
Finalmente, en el frente del mercado primario, el pasado jueves 27 de enero tuvo lugar una nueva licitación de Letras y Bonos del Tesoro, con fecha de liquidación prevista para el lunes 31 de enero, cuando tendría lugar el vencimiento de las Ledes S31E1, cuyo monto circulante es de aproximadamente ARS 135.852 MM. En esta operación, el Tesoro captó un valor nominal adjudicado de $299.028 millones. Se recibieron 1.106 ofertas y se logró un refinanciamiento del 137%. La mayor demanda estuvo concentrada en la Lecer X20E3, con un VNO adjudicado de $125.524 millones, cerrando a una TIREA del +0,10%.(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica
[1] Fuente: https://www.expansion.com/mercados/cronica-bolsa/2022/01/28/61f391c4e5fdea76618b4623.html
[2] Fuente: Informe Semanal Nº 1.352 – Estrategia Global y Local – Delphos Investment – 28 de enero de 2022.
[3] Fuente: https://serenitymarkets.com/todos-los-comentarios/macro/la-semana-que-viene-en-wall-street-los-cazadores-de-gangas-estudian-las-valoraciones-de-las-acciones-tras-las-grandes-caidas/
[4] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/01/this-week-in-earnings-9/
[5] Fuente: https://insight.factset.com/sp-500-earnings-season-update-january-28-2022
[6] Fuente: https://www.argentina.gob.ar/noticias/martin-guzman-este-acuerdo-con-el-fmi-abre-un-camino-transitable
[7] Fuente: https://www.bcr.com.ar/es/mercados/gea/seguimiento-de-cultivos/informe-semanal-zona-nucleo/soja-de-1ra-tras-las-lluvias
[8] Fuente: https://www.bcr.com.ar/es/mercados/investigacion-y-desarrollo/informativo-semanal/noticias-informativo-semanal/el-2021-cerro
[9] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-01/908-pas270122.pdf
[10] Fuente & Lectura Recomendada: https://www.baenegocios.com/finanzas/La-semana-del-mercado-El-tiro-del-final-te-va-a-salir-20220130-0024.html
