Por Julio Roque Calcagnino, analista de mercados de TSA Bursátil
Los mercados internacionales al 11 de noviembre: tres claves
- Se vivió una semana eufórica para el equity global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) y el S&P 500 (SPX) apreciándose un +6,7% y +5,9%, respectivamente (-17,6% y -16,2% YTD). Las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +4,16% a +3,83%, mientras que el spread 10Y – 2Y comprimió desde -0,49% a -0,50% y el 10Y – 3M acomañó de +0,04% a -0,37%. En este contexto, los ETFs de renta fija de US Treasuries, TIPS, Corporativos Investment Grade y Corporativos High Yield operaron con variaciones de +1,8%, +1,7%, +3,4% y +2,1% (-15,2%, -17,1%, -21,1% y -14,4% YTD). A manera de resumen del septenario, desde el diario español Cinco Días comentaron: “Los inversores han vislumbrado esta semana el momento más esperado del año, el de una inflación en Estados Unidos que podría haber tocado techo. La publicación del dato de IPC de octubre este jueves causó una oleada compradora que dejó la mejor sesión en dos años en Wall Street y que arroja un balance semanal de notables ganancias para las Bolsas occidentales”[1].
- China anunció su mayor relajación de la política COVID-Cero hasta la fecha, incluyendo una reducción de las cuarentenas para los contactos estrechos y viajeros entrantes, y la eliminación de las sanciones para las aerolíneas por traer demasiados casos. Tanto el Hang Seng Index como el CSI 300 reaccionaron al alza, con subas del +7,7% y +2,8%, respectivamente.
- Tras la victoria de Lula en las elecciones de Brasil, del 31 de octubre al 4 de noviembre el iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) avanzó +7,7%, mientras que el Bovespa lo hizo por +3,2%. Sin embargo, la semana pasada ambas referencias retrocedieron un -9,5% y -5,0%, respectivamente. Si bien inicialmente analistas de mercado interpretaron que el mercado “festejó” la “reinserción” de Brasil a la agenda global 2030, especialmente en lo referido a la lucha contra el cambio climático, la indefinición acerca de quién asumirá el cargo de Ministro de Economía y su perfil, como así también los temores en torno a una potencial “irresponsabilidad fiscal” hicieron que el mercado cambiara bruscamente de tendencia. Sobre esto, desde Ámbito Financiero comentaron: “La efímera luna de miel de los mercados con el presidente electo de Brasil, Luiz Inácio Lula da Silva, parecía haber terminado ayer, ya que los inversores se impacientan ante su deseo de impulsar el gasto social sin fijar reglas fiscales a largo plazo ni designar a los responsables de la política económica”[2].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador: Según el Informe Monetario Diario del BCRA del 11/11/2022, las RRII brutas caen en el acumulado del año (hasta el 8 de noviembre) aproximadamente -USD 1.825 M, mientras que las compras de divisas netas en el mercado oficial de cambios se ubicarían en un verde de +USD 3.961 M. Sin embargo, las ventas en el MULC desde el fin del “Dólar Soja” totalizan un neto negativo de –USD 1.046 M.
- Perspectivas Agro I: La Bolsa de Comercio de Rosario anticipó que el 76% de la soja de primera de la presente campaña se sembrará fuera del período donde se obtienen los máximos potenciales. Destacaron que mientras que hace un año ya se había sembrado el 80% de la soja de primera para la fecha, hoy este número asciende apenas al 24%. Esto implicaría que el potencial de rinde sería el más bajo de los últimos doce años[3].
- Perspectivas Agro II: En el último informe PAS de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires se comentó lo siguiente en relación al cultivo de Trigo: “Luego de evaluar los daños generados por la helada hacia finales de octubre y principios del presente mes, reducimos nuestra proyección de producción a 12,4 MTn. Sobre el sur del área implantada, colaboradores reportan daños en punta de espiga e interrupción temprana del llenado de grano como consecuencia de las heladas registradas el 31 de octubre y 1 de noviembre. Al mismo tiempo, avanza la recolección de cuadros de trigo sobre el norte el área agrícola reportando rendimientos por debajo a los promedios de las últimas cinco campañas e importantes pérdidas de área cosechable, siendo el NOA la región más afectada”[4].
- Inflación: Mientras que el IPC Online de Bahía Blanca mostró en octubre una variación mensual de +7,52%, récord para la medición y por encima del +6,5% proyectado por el REM del BCRA de octubre, el IPC de CABA registró un avance mensual del +7,0%.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 11/11/2022 en torno a $160,71, avanzando con respecto al jueves según una TNA del +78,2%. En cuanto a la dinámica durante lo que va de noviembre, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubicó en +79,4%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +37,2% por encima del 90,6 reportado por el BCRA para el 11/11. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +13,1% de lo observado el pasado viernes 11/11.
Bonos en dólares: Cambiando el sesgo
En el septenario del 4 al 11 de noviembre, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares (AL35, AE38, GD35, GD41, GD38) pasó al frente por un +6,55% medido en moneda dura y acumula un retroceso del -32,48% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30 en T+2[5]) se desvalorizó un -2,7% (+16,5% YTD), con el CCL avanzando un +2,2% (+54,6% YTD) y pasando de 302,7438 a 309,356. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) operó al alza (+3,6% WoW, -21,2% YTD), acompañado por el l iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) (+5,4% WoW, -21,9% YTD).
En cuanto a la dinámica semanal del segmento, en el último informe de Renta Fija Argentina de Research For Traders comentaron: “Los soberanos en dólares mostraron ganancias durante la semana, alentados en parte por las subas externas después de los datos de inflación norteamericana que aumentó menos de lo esperado en octubre. Esto podría hacer que la Reserva Federal reduzca el ritmo de subas de tasas de interés, y en consecuencia el rendimiento de los Treasuries a 10 años de EE.UU. se redujo al nivel de 3,83%”.
Dado este contexto, en el Informe Semanal del 07/11/2022, desde Nuevo Chaco Bursátil brindaron el siguiente lineamiento de carteras: “A los valores actuales recomendamos una cartera de renta fija 25% en pesos y 75% en moneda extranjera, especialmente GD35 y GD41. En pesos recomendamos letras provinciales para hacer tasa con corta duration”[6].
Finalmente, destacamos que el posicionamiento en GD35 y GD41 es parcialmente compatible con los ejercicios de eventuales reestructuraciones planteados en informes anteriores. Si hipotéticamente, el 30 de junio de 2024 se diera lugar a un nuevo canje y se ofreciera a los inversores (independientemente de la combinación de quitas y esperas) nuevos títulos de un valor de USD 27 cada VN 100 (similar al estimado para el canje argentino de 2005), un inversor que comprase cualquier bono ley extranjera a los precios de cierre de octubre materializaría una TIR positiva de la compra, cobro de cupones y posterior venta. Concretamente: en el GD29 se verificaría +15,0%; en GD30 +9,5%; GD35 +20,0%; GD38 +6,3%; GD41 +9,9%; y, por último, en GD46 +18,1%.
Bonos en Pesos & DLK: Nuevo canje con gran participación del sector público.
Se observó una nueva semana alcista para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +1,16% (+65,92% YTD) del 4 al 11 de noviembre. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2, TV23, TV24, Duales, AL30 y GD30) acompañó en mayor medida, apreciándose un +4,95% durante el septenario y acumulando una suba del +56,30% en lo que va del año.
Por otro lado, el Ministerio de Economía anunció el pasado martes las condiciones un nuevo canje de títulos públicos denominados en pesos que tuvo lugar el jueves 10 de noviembre. Se propuso el cambio de las especies X23N2, S30N2 y T2V2 por el bono dual TDJ23 (30/06/2023). Por otro lado, de las X16D2, S16D2 y S30D2 por el TDL23 (31/07/2023). También fue posible canjear TC22P por TDS23 (29/09/2023). En la previa a la operación, se anticipó una elevada participación de las entidades públicas, que se estimaba poseían del 50% al 60% de los vencimientos que se buscaban refinanciar.
Finalmente, al cierre del canje de convalidó una participación del 61,4%, y en línea con lo anticipado el acompañamiento del sector privado fue escaso. Analistas deslizaron que la operación permitió reducir en ARS 931.000 M los vencimientos de los títulos elegibles, que eran originalmente de ARS 1.516 miles de millones.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/11/11/mercados/1668149464_350466.html
[2] Fuente: https://www.ambito.com/los-mercados-brasilenos-reaccionaron-nerviosismo-los-planes-gasto-lula-cumbre-n5581301
[3] Fuente: https://www.bcr.com.ar/es/mercados/gea/seguimiento-de-cultivos/informe-semanal-zona-nucleo/por-el-atraso-de-la-siembra-el
[4] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-11/951-pas20221110.pdf
[5] Fuente: Refinitiv Eikon, RIC: “ARSCONT2=”.
[6] Fuente: https://www.nchacobursatil.com.ar/site/uploads/archivos/Comentario%20semanal%20071122.pdf
