¿Qué pasó en los mercados del 26 de febrero al 5 de marzo?
Cierre de semana alcista en Estados Unidos, con el S&P 500 retrocediendo +0,81% desde el viernes 26 de febrero al viernes 5 de Marzo, cerrando así el septenario en torno a los 3.842 puntos (+2,29% YTD y -2,36% por debajo del último máximo histórico observado en los -2,36%). Esta tendencia no se repitió en la renta variable global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) dejándose -0,09% (+1,09% YTD y +14,54% en 2020). Tasas de interés, inflación y mercado de empleo fueron de los principales temas de la semana y desde el diario español Expansión comentaron el pasado viernes: “La evolución de la deuda pública es crucial para los mercados, y más concretamente, la del bono estadounidense a diez años, que ayer bajó su precio y disparó el interés hasta el 1,557%, cerca de los máximos del último que año que tocó la pasada semana en el 1,61%. Hoy, ha vuelto a reaccionar al alza tras el dato del paro de Estados Unidos. La cifra ha impulsado al bono del país a 10 años hasta el 1,620% desde el 1,580% que recogía antes de publicarse el dato, aunque luego se moderó”.
Concretamente, tanto el dato de Nóminas no agrícolas (Feb) como así también la Tasa de desempleo (Feb) resultaron mejores a lo esperado y, si bien a priori esto es una buena noticia, refuerza las expectativas de mercado de un posible endurecimiento de la política monetaria más temprano que tarde (con el paquete de estímulos de Biden aprobado en la Cámara de los Representantes). Estas últimas son tan fuertes que, por la tarde del jueves, el presidente de la FED Jerome Powell, mencionó que no tiene previsto cambios en la política monetaria y no logró disipar los temores en torno a la posible suba de precios ni la suba de las tasas de los T-Bonds. Asimismo, el pasado lunes, el presidente de la FED de Richmond dijo a Bloomberg TV que espera ver presiones inflacionarias en primavera dada la demanda reprimida y el exceso de ahorros.
Por su parte, la renta fija y la renta variable emergente no fueron la excepción en términos de bajas, con sus referencias el iShares J.P. Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) y iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), mostrando una performance del -1,23% y +0,19% (-3,83% y +4,18% YTD, respectivamente). Además, vimos como el Índice Dólar o DXY operó alcista, escalando +1,21% (+2,27% YTD) mientras la tasa a 10 años de los Estados Unidos avanzó desde el nivel de 1,456% a 1,554%. Finalmente, los futuros de oro (Abril 2021) retrocedieron un -1,75% (-10,59% YTD), los futuros de petróleo Brent (Mayo 2021) se mantuvieron alcistas escalando +7,67% (+33,96% YTD y a pesar de observarse una fuerte acumulación de inventarios la semanada pasada) mientras el Bloomberg Agriculture Subindex retrocedió -0,25% (+8,45% YTD).
Resumen semanal
Como todas las semanas, repasamos como le fue al conjunto de bonos argentinos mirando las carteras del IAMC y el cierre del mercado cambiario. Recordemos que el IAMC mide la variación de una cartera de bonos conformada a su vez por 3 subcarteras (tras la reestructuración de la deuda). Estas son de bonos cortos y largos en pesos y de bonos largos en dólares. Todas las variaciones son sobre los valores en pesos de los bonos. Esta fue la variación observada en las últimas dos semanas:
En lo que respecta a la renta fija, el tercer septenario de febrero cerró con un riesgo país en torno a los 1.593 puntos, lo que indica un avance de 76 puntos básicos. Por su parte, la performance semanal tanto en moneda local como extranjera del Índice de Bonos General del IAMC fue bajista: -0,89% en pesos y -1,49% en USD.
En el frente cambiario, el tipo de cambio mayorista “Comunicación A 3500” se ubicó en 90,365[1] (+0,60% del 26/02 al 05/03 y +7,39% YTD) por dólar el viernes, con una depreciación observada en una TNA del +31,35%. Analistas de mercado estiman que el BCRA podría deslizar el FX entre 2,0% y 2,5% mensual (lo que implicaría finalizar el año en un TC entre 109,50 y 115, frente a los 118,60 esperados en el último REM). Por su parte, el dólar implícito en bonos o MEP reportado por Refinitiv lo hizo en 145,749, mostrando un avance semanal del +2,73% (+4,15% YTD frente al +5,33% del CCL). Así, el Dólar Bolsa finalizó nuevamente el septenario por debajo del Dólar Solidario, que se ubicó en 156,75 partiendo de la cotización vendedora del BNA de 95 y agregando impuestos. Este fenómeno se mantiene ininterrumpido desde el 03/12/2020.
En cuanto al fenómeno de las Reservas Internacionales del BCRA, en lo que va de 2021 la acumulación de brutas fue de 266 millones de USD. Esta variación vista durante el año hasta el pasado 2 de marzo (último dato disponible), se explica por una compra neta de divisas por 1.074 millones y un aumento en el efectivo mínimo de 821 millones, a la vez que la salida por el concepto organismos internacionales es de -499, por otras operaciones del sector público -420 y por otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por -710 millones. Se destaca la performance de las ruedas del 1 y 2 de marzo, en dónde el BCRA logró comprar en el mercado de cambios 180 y 104 millones de USD, a la vez que se estima que el miércoles 3 habría comprado 120 millones según fuentes privadas.
En cuanto a la dinámica observada de Reservas, en la última columna semanal de Ámbito “Lo que se dice en las mesas” comentaron: “…respecto del “rulazo”, IEB considera que la intervención del BCRA vía bonos en dólares en el MEP y CCL no habría sido la de liquidar lisa y llanamente posiciones de AL30, porque la caída de la cartera del BCRA obedece más a precio que a cantidades. Pareciera que en lugar de vender AL30 estuvo comprando AL30D contra dólares y vendiendo contra pesos, lo que en definitiva implicaría que estuvo vendiendo dólares al valor del MEP, pero al mismo tiempo influyendo en el precio del MEP por el tamaño de las operaciones. O sea, el BCRA con parte de los dólares que compra a u$s90 sale a comprar AL30D y los vende contra pesos. A esto se refieren como un “superrulo” porque no sólo influye en el precio del MEP, sino que genera una esterilización de pesos por la ganancia de la operación”. A su vez, en lo que respecta a la dinámica de corto plazo se espera sea positiva, dado que según el último informe de comercialización de la Bolsa de Cereales de BsAs, la liquidación de divisas de febrero alcanzó los 1.810 millones de dólares. Este el monto más elevado para este mes de los últimos 7 años y, de acuerdo a estimaciones del organismo, en 2021 se liquidarían divisas por 28.800 millones de dólares (+38% anual).
Análisis y Estrategias: Bonos en dólares
Repasamos la performance semanal de la renta fija en moneda extranjera. Debido a que ahora la curva soberana en dólares incluye solamente títulos de elevada duration, el IAMC presenta solamente un Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares, que operó bajista (-1,84% medido en moneda dura) a lo largo de la última semana.
En lo que respecta a la nueva curva soberana en USD bajo ley local, los rendimientos promediaron 18,55% al cierre del viernes 5 de marzo, en un rango entre 20,30% en el AL29 y 16,87% en el AL41. Por su parte, los nuevos títulos bajo ley extranjera promediaron rendimientos en 17,62%, en un rango con extremos en 15,64% (GD41) y 19,72% (GD29). Por su parte, las paridades dentro de la ley local promediaron 34,08, con extremos entre 31,63 (AL35) y 37,32 (AL29). En ley extranjera, promediaron 35,23, con extremos en 31,88 (GD35) y 38,30 (GD29).
En cuanto a los sub soberanos, Jujuy habría alcanzado un principio de acuerdo con sus bonistas para reestructurar el título internacional 2022. Según fuentes de mercado, la oferta estaría valuada en USD 96,3 a una Exit Yield del 10%. Se pagarían primero dos cupones de 5,25% y 5,75% y luego 8,375% hasta el vencimiento. Tras el difícil pero exitoso acuerdo de Entre Ríos y considerando el caso de Jujuy como exitoso, quedan solo 4 provincias en proceso de reestructuración: PBA, Chaco, La Rioja y Tierra del Fuego.
Análisis y Estrategias: Dollar-Linked
Para el seguimiento de los títulos públicos DLK, el IAMC incluyó dentro del Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares al T2V1 y al TV22. Ambos mostraron una dinámica bajista semanal, -4,03%, a la vez que en lo que va del 2021 retroceden -2,16%. En cuanto a los rendimientos, el T2V1 muestra una TIR Anual del +5,51%, mientras que el TV22 arroja un rendimiento del +2,03%.
En el segmento de obligaciones negociables, ahora predominan rentabilidades positivas aunque se mantiene la liquidez limitada y escasas marcaciones de precios. Puntualmente, destacamos las ONs de IRSA 2021 y 2022, IRC4O e IRC7O, con rendimientos del +11,29% y +6,56% según lo informado por IAMC.
Puntualmente, el pasado martes el ministro Guzmán responsabilizó al FMI por la situación económica actual del país. Además, sostuvo que «no hay nada más regresivo y desestabilizante” que un salto abrupto en el tipo de cambio. A su vez, apuntó a una tasa de depreciación del peso entre 24% y 25%, consistente con el 29% de inflación, que llevaría el tipo de cambio oficial a $102,40. De esta manera, las declaraciones oficiales insisten sobre una desaceleración en el avance del tipo de cambio oficial, de manera de intentar anclar las expectativas de depreciación y, a la vez, actuar sobre los precios internos. A su vez, el mercado de futuros comienza a incorporar cierta apreciación del tipo de cambio real bilateral contra EEUU, concretamente al observarse unas implícitas por debajo de las expectativas de inflación reveladas en el último REM publicado el pasado viernes.
Tasas implícitas de ROFEX (05-Mar-21) e Inflación Esperada (REM)
[1] Fe de erratas: en el informe anterior, el cierre semanal del dólar oficial correspondiente se ubicó en 89,825.
Análisis y Estrategias: Títulos públicos en pesos
Con respecto a los títulos en moneda blanda, los mismos tuvieron una dinámica alcista en la última semana, con el Subíndice de Bonos Cortos en pesos del IAMC avanzando un +0,24% y el de Bonos Largos viéndose impulsado un +2,43%. Sobre la dinámica del segmento, en el último informe de Renta Fija Argentina de Research For Traders comentaron: “Los bonos del tramo más largo tuvieron una semana errática pero con una tendencia positiva en las últimas ruedas”. Además, desde la fuente antes mencionada agregaron: “Los bonos en pesos del tramo corto siguen estando con rendimientos reales negativos hasta el año 2023”.
Finalmente, destacamos que durante la segunda semana de marzo conocernos las cifras de inflación de febrero. Las mismas son un dato clave para la performance del segmento, principalmente para los bonos cortos que ajustan por CER. En cuanto a las expectativas, mientras que el REM de Enero esperaba para el segundo mes del año y para 2021 unas cifras de inflación de +3,6% y +50,0%, la publicación de Febrero espera ahora +3,5% y +48,1%. Dado que no es claro si esta cifra tiene que ver más con la excelente performance en lo que va del año desde los frentes fiscales, de financiamiento en pesos y monetario, o con el hecho de que el tipo de cambio oficial se encuentra planchado, la indicación de precios de esta semana podría arrojar luz a la dinámica de mediano plazo.
¡Buena semana!
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y candidato a Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de la ciudad de Buenos Aires. Anteriormente se desempeñó como Consultor en tareas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Re estructuraciones. Actualmente se desempeña como Analista de Renta Fija y Variable en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
