Informe semanal de Bonos al 11-jun-21– Rosario Finanzas

Los mercados internacionales al 4 de junio: tres claves

1. La variación del IPC interanual en mayo en EEUU fue de +5,0%, por encima del +4,7% esperado del consenso de mercado y del +4,2% de la medición de abril. Por su parte, la inflación subyacente (núcleo) se ubicó en +3,8%, frente al +3,4% especulado. A pesar de que esta cifra podría nuevamente inducir al mercado a especular con una suba en los tipos de interés, el S&P 500 avanzó +0,41% y las tasas de referencia a 10 años pasaron de 1,56% el 4 de junio a 1,462% el 11 de junio.
2. Aún no se proclamó un ganador de las elecciones en Perú. Según medios de comunicación, resta que todavía se resuelvan impugnaciones de votos que favorecen al socialista Pedro Castillo. Con el 99,953% de las actas contabilizadas por la noche del lunes 14 de junio, Castillo obtiene el 50,137% de los votos válidos y Fujimori el 49,863%.
3. La petrolera anglo-neerlandesa Royal Dutch Shell (RDSa) estaría estudiando la posible venta de activos de la compañía ubicados en EEUU. Desde el portal Investing.com comentaron: “La venta podría incluir parte o toda la posición de Shell en la Cuenca Pérmica estadounidense, ubicada sobre todo en Texas. Las propiedades podrían valer hasta 10.000 millones de dólares”. Además, desde la fuente antes mencionada agregaron que “…la compañía busca enfocarse en sus activos de petróleo y gas más rentables y aumentar sus inversiones bajas en carbono”[1].

Resumen mensual de Renta Fija & FX

Comentario especial: Panorama de Brasil

Tal y como comentamos en el anterior informe, hace aproximadamente dos semanas, se conocieron los datos del PIB del primer trimestre de Brasil. Se observó una suba interanual del +1,0% y un crecimiento anualizado del +1,2%, ambos por encima de lo esperado por el consenso de mercado. Luego, el pasado septenario, se conocieron las cifras de inflación, que arrojaron en mayo un alza del +8,06% interanual, (por encima del +7,93% esperado) y +0,83% mensual (+0,71% especulado). Finalmente, también se revelaron datos de ventas minoristas, que avanzaron +23,8% interanual en abril frente al +19,8% esperado.

Para 2021, el FMI espera un crecimiento del PIB real del +3,655%, tras una caída estimada en -4,059% para 2020. Sin embargo, las expectativas de mercado recopiladas por el Banco Central do Brasil estarían arrojando una suma del +4,36%, según su encuesta del 4 de junio. Además, la encuesta realizada una semana antes arrojaba una suba esperada del +3,96%, mientras que aquella de cuatro septenarios atrás se ubicaba en +3,21%.

En cuanto a los indicadores que veremos en la semana del 14 al 28 de junio, el lunes conoceremos indicadores de actividad económica, aunque clave será la decisión de tipos de interés que se revelará el próximo miércoles a las 18:00 horas de Argentina. Actualmente, las tasas de referencia se ubican en +3,50% y se espera que se la mpaxima autoridad monetario del país vecino las eleve a +4,25%.

Desde el frente de los indicadores bursátiles, el EWZ avanza en lo que va del año un +8,71%, mientras que el EEM (Mercados Emergentes) lo hizo por +7,01%. Por su parte, el Bovespa pasó al frente por un +8,76% YTD mientras que el BRL se apreció, con una caída del tipo de cambio USD/BRL de -1,47% YTD[2].

Además, sobre la situación general brasileña, desde Ámbito comentaron días atrás: “… Chialva [Delphos Investment] evaluó que el presidente Bolsonaro ‘está llevando adelante un proceso de privatización de empresas estatales, muy parecido a lo que vimos en Argentina en los ‘90. En definitiva, hay micro y macro reformas que están empezando a activar el sector privado’. De allí el optimismo sobre los activos brasileños por parte de los inversores que, por ahora, soslayan los riesgos que implica la contienda electoral de 2022. ‘Claramente este modelo va a ser sometido a un a un test versus la visión más estatista de Lula, y parte del ‘Centrão’ que quiere mantener los privilegios del status quo’, añadió el especialista de Delphos. Si bien aún falta mucho para las presidenciales, una encuesta de Datafolha mostró que el expresidente brasileño derrotaría al actual mandatario por 52% a 32% en un hipotético ballotage, destacó un informe de Research for Traders”[3].

En vistas de analizar el frente político, recogemos algunos de los principales comentarios que surgieron en una entrevista al ex presidente de Brasil Fernando H. Cardoso que pueden brindar una visión alternativa. La entrevista fue publicada en la edición impresa de Clarín del pasado domingo 6 de junio[4]. Perteneciente al Partido de la Social Democracia Brasileña (PSDB), Cardoso gobernó desde 1995 a 2002, cuando cedió el poder al opositor Luiz Inácio Lula da Silva. Además, fue ministro de hacienda y de relaciones exteriores del vecino país. Días atrás, sorprendió firmando una declaración conjunta en apoyo a la posición de Alberto Fernández en contra de la reducción de aranceles en el Mercosur junto a Lula.

Macroeconomía argentina: Expectativas de inflación y Actividad Económica

Este miércoles 16 de junio se conocerían las cifras de inflación oficiales del INDEC del quinto mes del año. En cuanto a las expectativas, de acuerdo a Orlando J. Ferreres, la inflación de mayo se habría desacelerado al +3,3% mensual. Por su parte, el Índice de Precios al Consumidor Online de Bahía Blanca habría mostrado un avance de +4,1% en mayo, similar a la inflación oficial observada en abril. Finalmente, el REM del BCRA del mes de mayo recientemente publicado indica un avance mensual esperado del +3,6%, lo que implica una leve aceleración con respecto a la cifra de +3,2% publicada en el relevamiento de abril.

No obstante, estas no fueron las únicas proyecciones conocidas en los últimos días. En concreto, desde el periódico Página 12 comentaron sobre los cálculos de la UMET (Universidad Metropolitana para la Educación y el Trabajo), que arrojaron una inflación del +3,70% en mayo. Además, el índice de precios elaborado por la institución habría avanzando un +20,9% en lo que va 2021 y un +49,4% interanual. En cuanto a los principales rubros que motorizaron la suba, desde el medio resaltaron: “La inflación de mayo estuvo motorizada en primer lugar por vivienda (+5,2 por ciento), en un mes en donde se produjeron aumentos de electricidad promedio del 9 por ciento en zonas como el Área Metropolitana de Buenos Aires. En segundo lugar, el rubro de comunicaciones se encareció 4,5 por ciento, explicado por subas en servicios de telefonía celular de la misma magnitud. El segmento de salud trepó 4,0 por ciento a raíz de nuevas subas de las prepagas”[5].

Por otro lado, el 29 de junio se conocerán las cifras del estimador mensual de actividad económica (EMAE) de abril de este año. Según el ITE-FGA, su índice actividad económica (IMA) registró un incremento de +26,6% interanual en abril. A su vez, medición desestacionalizada contra marzo refleja una expansión de +4,1%.

Bonos en dólares: Spread de legislación máximo en los bonos 2030.

Tras un quinto mes del año alcista, en donde el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares presentó una suba del +6,96% medido en moneda dura, desde el viernes el viernes 28 de mayo al viernes 4 de junio la referencia volvió a valorizarse, esta vez un +1,52%. Luego, la referencia volvió a valorizarse, un +2,73% la semana que cerró el pasado viernes 11 de junio. De esta manera, avanza un +3,98% en lo que va del mes de junio y cae un -4,13% en lo que va del 2021.

A manera de resumen, Santiago Solanet de Portfolio Personal Inversiones comentó lo siguiente en una nota de su autoría en La Nación: “Los bonos globales argentinos acompañan el rally de la renta variable y acumulan en el mes subas de entre 2% y 4,5%. Así, la paridad promedio ponderada alcanzó el 37%, marcando máximos desde fines de enero. Nuevamente, los verdes están concentrados en la parte corta de la curva. Los bonares -ley local- siguieron por la misma línea, con subas de entre 3 y 5% en las primeras ruedas de este mes de junio. Así, el spread entre legislación se mantiene en torno a los 128 puntos básicos en términos de tasa […] En este marco, el riesgo país vuelve a retroceder y se ubica en torno a los 1470 puntos, su nivel más bajo desde mediados de febrero. Por otro lado, observamos una mayor demanda de bonos provinciales en dólares, específicamente en los las provincias de Buenos Aires, Córdoba, Neuquén y Santa Fe.”[6].

Asimismo, desde BAE Negocios recogieron las siguientes líneas de parte de Balanz: “…notamos un creciente interés en la curva de Bonares, donde seguimos viendo tanto demanda para armar posiciones nuevas como clientes interesados en swapear posición por globales. Los rendimientos en los bonos en ley local fueron similares a los de ley extranjera, siendo el tramo corto el más favorecido y los bonos largos los más rezagados”[7].

En cuanto a los spreads de legislación, se destaca que tanto los bonos con vencimiento 2029 se encuentran prácticamente cercanos a sus niveles máximos desde el 30 de septiembre de 2020. Por su parte, aquellos con vencimiento 2030, que el pasado 31 de mayo marcaron un máximo spread de legislación en +1,93%, cerraron el septenario en un spread en torno a +1,25%.

Spread de Legislación (Bonos 2029 y 2030)

Bonos en Pesos & DLK: Continúa firme el tramo largo de la curva CER.

En cuanto a la performance de la curva en pesos durante la semana, los bonos a tasa fija promediaron retrocesos del -0,22% mientras que aquellos atados a la tasa Badlar pasaron al frente por un +0,68%, explicado principalmente por los avances de los bonos PR15 (+1,34%) y PBA25 (+1,51%). Finalmente, aquellos atados al CER avanzaron en promedio +0,75%, destacándose nuevamente los bonos largos, en concreto el PARP (+5,24%), CUAP (+7,10%) y DICP (+2,26%). Tanto el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos como el de Bonos Largos operaron alcistas, escalando +0,35% y +0,68% en el septenario.

Sobre esta performance, desde BAE Negocios recogieron las siguientes líneas de parte de Balanz: “Con una muy buena licitación del tesoro entre semana, el flujo de los bonos ajustables por CER estuvo concentrado en la parte corta de la curva. Los que tienen vencimiento en 2021 están rindiendo CER -3% en promedio y los que vencen en 2022 rinden entre CER +1.25% y +1.90%. Los bonos medios y largos, estuvieron más ofrecidos ampliando levemente sus rendimientos y quedando entre CER+5 y +8%”[8].

Por otro lado, el pasado martes 1 de junio se llevó adelante una licitación[9] de letras de la provincia de Mendoza con una especial particularidad. Se trató de las Clase I y II, a 110 y 348 días, que pagan intereses según la tasa Badlar más un margen a licitar. Sin embargo, el principal atractivo vino por el lado de intereses compensatorios ofrecidos. En la fecha de pago de intereses, la provincia pagará en concepto de intereses compensatorios adicionales la suma de pesos que resulte de restar:

1. El  interés sobre valor nominal que resulte de adicionar la variación entre el CER Inicial y el CER Final más una tasa nominal anual del 2% para la Clase I y del 2,8% para la Clase II.
2. El interés sobre el valor nominal a ser pagados por la provincia conforme la tasa Badlar más el respectivo margen que surgirá de la subasta.

Para analizar esta oportunidad, en informes anteriores referimos a las “Letras del Tesoro de la Ciudad de Buenos Aires Serie 2 2021”, que fueron colocadas el pasado 8 de abril y que vencen al 05 de agosto de este año, que poseen un esquema similar. En ocasión de su licitación primaria, el margen sobre Badlar resultó del 0%. Naturalmente, los inversores valoraron solamente la “pata CER”, dado que el escenario más probable es que este coeficiente viaje a una velocidad superior al rendimiento que pueden entregar de las tasas nominales. Tal y como adelantamos, el margen resultante fue de cero nuevamente en la licitación de las letras mendocinas, a la vez que se declaró desierta la subasta de la letra corta, no por falta de demanda, sino porque el emisor buscaba en torno a 6.400 millones de pesos y recibió ofertas en el tramo corto por casi 19.000 millones y en el tramo largo por 9.000 millones[10].

Luego, fue el turno de la Municipalidad de Rio Cuarto quien siguió los pasos de la provincia de Mendoza y colocó un instrumento de similares características. En esta ocasión, se ofreció un instrumento a 165 días (Vto. 23/11/2021). Los intereses compensatorios estarán marcados ahora por la variación del CER más una tasa nominal anual de 2,5%[11]. Sin embargo, los inversores convalidaron un margen sobre Badlar del 4% en el mercado primario[12].  

Finalmente, el Subíndice de Bonos cortos emitidos en dólares, que sigue los títulos públicos DLK, retrocedió un -1,03% en la semana y avanza un +2,67% en el año. A nivel micro, el T2V1 pasó al frente +0,29% en el septenario mientras que el TV22 se dejó un -1,69%. Destacamos que, la depreciación del dólar oficial mayorista se ubicó en un +14,22% TNA durante el mes de mayo, mientras que en las últimas dos semanas promedió un +16,6% TNA y +15,2% TNA.

 (*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de la ciudad de Buenos Aires. Anteriormente se desempeñó como Consultor en tareas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Re estructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Renta Fija y Variable en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.

[1] Fuente: https://es.investing.com/news/stock-market-news/exclusivashell-estudia-posible-venta-de-activos-en-cuenca-permica-de-eeuu-2127106

[2] Lectura recomendada: https://www.cronista.com/finanzas-mercados/devaluar-sin-devaluar-el-dolar-podria-subir-en-argentina-gracias-a-factores-globales/ 

[3] Fuente & Lectura recomendada: https://www.ambito.com/finanzas/bovespa/brasil-oportunidades-un-record-que-minimiza-por-ahora-incierto-futuro-politico-n5197889 & https://www.reuters.com/article/brasil-politica-sondeo-idESKBN2CU1EC  

[4] La entrevista fue publicada en la edición impresa del diario Clarín del 6 de junio de 2021. La entrevista también puede accederse online. Se recomienda su lectura completa. Fuente: https://www.clarin.com/mundo/fernando-henrique-cardoso-america-latina-negacionismo-realidad-parte-gobiernos-_0_PtNcoF8EQ.html

[5] Fuente: https://www.pagina12.com.ar/347691-inflacion-3-7-en-mayo-segun-umet

[6] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/por-que-suben-las-acciones-y-que-pasa-con-los-bonos-nacionales-y-provinciales-nid12062021/

[7] Fuente & Lectura recomendada: https://www.baenegocios.com/finanzas/Semana-positiva-para-los-bonos-20210611-0044.html

[8] Fuente: https://www.baenegocios.com/finanzas/Semana-protagonista-para-las-acciones-argentinas-20210604-0103.html

[9] Fuente: https://www.byma.com.ar/byma-primarias/2166-letras-del-tesoro-de-la-provincia-de-mendoza-serie-i/

[10] Resultado de la Licitación: https://ws.bolsar.info/descarga/?id=388836

[11] Aviso de suscripción: https://ws.bolsar.info/descarga/?id=388980

[12] Aviso de resultados: https://ws.bolsar.info/descarga/pdf/389205.pdf

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