Los mercados internacionales al 29 de julio: tres claves
- El equity global cerró una nueva semana al alza, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +3,5% (-15,5% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano avanzó un +4,3% (-13,3% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,781% a +2,642%, y el spread 10Y – 2Y se deslizó de -0,21% a -0,26%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +5,3% (-18,6% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) pasó al frente por +3,3% (-7,1% YTD). A manera de resumen del septenario, desde el portal Investing.com comentaron: “Tras una primera mitad del año negra, Wall Street registró en julio su mejor mes desde noviembre de 2020, con claras subidas gracias a buenos resultados empresariales y por la expectativa de que la inflación puede estar empezando a controlarse y no habrá muchas más subidas de los tipos de interés”[1].
- El pasado jueves se publicó el dato de PIB de EEUU para el 2Q22, mostrando una caída del -0,9% anualizado. De esta manera, ya se acumulan dos trimestres seguidos de contracción económica y se entraría en lo que se llama una “recesión técnica”. A pesar de esto, se observa cierto “negacionismo”, tanto de parte de las autoridades económicas como del NBER, tal y como lo plantearon desde el portal elEconomista.es: “Antes de conocerse el dato de la primera mitad de 2022, la sede del presidente de Estados Unidos hacía referencia al NBER y se adelantaba: ‘Es improbable que el retroceso en el PIB del primer trimestre del año -incluso si le sigue un segundo trimestre de caída- indique recesión’, justificaba en un comunicado. En este, también se explica que para afirmar que se da esa situación es necesario evaluar más datos que el del producto interior bruto: el del paro, inflación, consumo de los hogares o el de producción industrial, entre otros […] la recesión técnica está clara. Falta el consenso sobre la recesión, sin más. Es habitual que la NBER declare una recesión tiempo después de que se haya desatado, ya que el organismo suele tardar tiempo en dictaminarlo. El tiempo dirá si la recuperación se ha frenado, si es estanflación, si la crisis llegará en la segunda parte del año o si se confirma el ‘negacionismo’”[2]. Por otro lado, el viernes se conoció que el PIB de la Zona Euro avanzó +4,0% anual en el segundo trimestre, superior a lo esperado por el consenso de mercado. A su vez, se publicaron los datos preliminares de inflación de julio, ubicándose en +8,9% interanual, por encima del +8,6% anterior.
- Según Lipper, de las 279 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 2Q22 al 29/07/2022, el 77,8% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66,1% y al promedio de los últimos tres trimestres de 80,6%. Se estima que el crecimiento de los beneficios sea del +7,7% interanual (-2,6% al excluir el sector energético), con 7 de 11 sectores avanzando en relación al 1Q22. Asimismo, remarcaron que los sectores de mayor crecimiento en las ganancias serían energía (+286,6% YoY) e industria (+30,0% YoY), mientras que el de menor crecimiento sería el financiero (-21,7% YoY). Por otro lado, desde FactSet adelantaron que para el 3Q22, 28 compañías emitieron un “guidance” negativo de sus beneficios por acción, mientras que 17 comunicaron positivamente[3].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Cambios en el Ministerio de Economía I: El presidente de la Cámara de Diputados, Sergio Massa, se haría cargo de un nuevo ministerio que englobará las áreas de economía, producción y agricultura. Silvina Batakis pasaría a ser presidente del Banco Nación y Miguel Pesce seguiría en el BCRA. La secretaría de Energía se mantendría sin cambios. Analistas estiman que el nuevo ministro podría tomar medidas con mayor respaldo político y dotar “racionalidad” a la política económica.
- Cambios en el Ministerio de Economía II: Desde BAE Negocios señalaron de que Massa daría a conocer su equipo recién en lunes (01/08/2022), asumiría en su nuevo cargo el martes (02/08/2022) y anunciaría medidas el miércoles (03/08/2022)[4].
- Cambios en el Ministerio de Economía III: Según la prensa, trascendió que economistas de confianza de Sergio Massa habrían elaborado un plan de cuatro etapas a aplicarse en caso de un hipotético nombramiento. Primero, se permitiría la liquidación de dólares del agro al valor del dólar MEP por un período determinado, lo que permitiría reconstituir reservas del BCRA. Una vez logrado esto, se procedería a una devaluación del tipo de cambio oficial. Finalmente, se alinearían las tasas de interés al ritmo de devaluación luego de sucedido el hipotético salto discreto. No obstante, esto no habría sido aún confirmado por el nuevo ministro[5].
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador: Acumulan en el año, al 26 de julio, un retroceso de –USD 198 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 26/07/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 945 millones (con salidas netas en el acumulado de julio por –USD 901 M). Cabe destacar que, durante los primeros seis meses del año, el sector agroexportador aportó USD 19.145 M, cifra máxima desde el año 2003 (a partir del cual se cuenta con estadísticas publicadas por CIARA-CEC).
- Nuevo financiamiento de OOII: El BID dio luz verde a una línea de crédito condicional a la Argentina por 1.140 millones de dólares para proyectos de inversión destinados a alentar la descarbonización del sector energético. Se habilitó un primer desembolso de 200 millones de dólares, que contará con un aporte adicional de 100 millones de euros de la Agencia Francesa de Desarrollo (AFD) y otros 100 millones de euros del Banco Europeo de Inversiones (BEI).
- Nuevas Medidas BCRA I: El BCRA permitirá que los productores agropecuarios realicen depósitos a la vista en entidades financieras con retribución diaria vinculada la evolución del tipo de cambio oficial, hasta por el 70% del valor de la venta de granos. Por el 30% restante se permitirá la “Formación de Activos Externos”, al valor del dólar oficial más el impuesto PAIS y retenciones a cuenta que percibe la AFIP. El régimen para la venta de soja estará disponible hasta el 31 de agosto.
- Nuevas Medidas BCRA II: El pasado jueves, el BCRA decidió una suba en la tasa de Leliqs de 800 puntos básicos hasta el +60% TNA (+79,8% TEA) y de 850 puntos básicos en la tasa de Pases Pasivos a un día (+55% TNA, +71,3% TEA). Por su parte, las tasas de plazos fijos minoristas subieron a +61% TNA (+81,3% TEA). Finalmente, se anunciaron más restricciones para los consumos con tarjetas que se hacen en dólares.
- Perspectivas Agro: Según el último Informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (20/07/2022), la siembra de trigo alcanza al 27 de julio el 98,8% de las 6,1 MHa proyectadas (antes 6,2 MHa). Por otro lado, reportaron que la cosecha de maíz totaliza un 74,2% del área apta en todo el país y la producción estimada se ubica en 49 MTn (-3,5 MTn o -6,7% menos que los 52,5 MTn en relación al ciclo 2020/2021). Finalmente, se indicó que el rinde promedio nacional descendió a los 70,2 qq/Ha desde 78,6 qq/Ha de la campaña anterior. Cabe resaltarse que estos 78,6 qq/Ha fueron, a su vez, 3 qq/Ha inferiores al ciclo 2019/2020[6].
- Inflación: Según información publicada en su sitio web al 25 de julio, la consultora Eco Go estimó que los precios de los alimentos avanzaron +1,2% en la tercera semana de julio, a la vez que estiman la inflación en el rubro se ubicaría en un +5,9% mensual. En cuanto al avance del nivel general de precios proyectado, el mismo se ubicaría en +6,5% en el séptimo mes del año[7]. Este nivel estaría marcadamente por encima del +4,8% oportunamente sugerido por el REM del BCRA correspondiente al mes de junio.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 29/07/2022 en torno a $131,23, avanzando con respecto al lunes según una TNA del +28,3%. El avance promedio diario anualizado en julio se ubica por el momento en +59,5%, cuando en junio fue del +51,6% y en mayo del +47,0%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +30,9% por encima del 93,6 reportado por el BCRA para el 29/07. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +7,9% por encima de la última observación.
Bonos en dólares: Recuperación en línea con lo observado en mercados internacionales
En el septenario del 22 al 29 de julio, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares avanzó un +12,62% medido en moneda dura y acumulando un retroceso del -20,93% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se revalorizó un +25,1% (+6,4% YTD), con el CCL retrocediendo un -14,0% (+37,9% YTD) y pasando de 320,7895 a 275,96. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero al alza (+3,5% WoW, -18,4% YTD) y el iShares MSCI Emerging Markets ETF acompañó (+1,4% WoW, -18,2% YTD).
Con los tipos de cambio oficial y financieros, a partir del ITCRM al 29/07/2022 estimamos el ITCRM en base al MEP/CCL (GD30, T+2) para evaluar el nivel de “competitividad” del dólar financiero. Las cotizaciones del tipo de cambio nominal de $275,96 y $276,513 del pasado viernes, se corresponden a niveles de ITCRM superiores en un +18,5% y +18,7% al promedio observado durante el año 2002. Asimismo, se encuentran también un -4,2% y -4,0% por debajo del nivel asociado al “overshooting” de salida de la convertibilidad del año 2002, lo que implica un importante retroceso respecto a lo observado en el Informe de Bonos anterior[8].
ITCRM en base al tipo de cambio oficial, MEP y CCL
Respecto a esta dinámica, desde TN comentaron: “Los analistas económicos que fueron consultados por TN coincidieron en que los mercados reaccionaron de manera positiva debido a las expectativas que hay sobre la figura de Massa al frente del área económica del país. Sin embargo, advirtieron que el armado del equipo económico del todavía titular de la Cámara de Diputados y las primeras medidas oficiales que hará el miércoles de la semana próxima serán fundamentales para evitar una nueva suba del dólar”. Concretamente, Diego Martínez Burzaco (Head de Research de Inviu), destacó, por un lado, que los movimientos tienen que ver más con expectativas y no con un anuncio en particular y, por el otro, que se partía de un “nivel de dólar altísimo”[9].
Otros analistas tampoco dejan de lado el rol tanto de la dinámica de los mercados internacionales como los movimientos de tasa de interés del BCRA, tal y como puede leerse en una nota de Carolina Paparatto en Ámbito: “Juan Pablo Albornoz, analista en Ecolatina, señaló que hubo tres factores que incidieron en la baja de los dólares financieros. ‘Por un lado, la fuerte suba de tasas del Tesoro, seguida por la suba del Central, como señal de que se va a hacer lo necesario para calmar al mercado cambiario. En adición, el Central no dejó vencer tantas Leliq como venía haciendo, por lo que no dejó que todos esos pesos presionen sobre el mercado de cambio. Y, por último, un discurso de la Fed más enfocado en la actividad económica desató un rally alcista en los mercados internacionales, hizo que los inversores vuelvan a mirar con mejores ojos a los países emergentes, por lo que se apreció el Real, y eso impacto positivamente en la Argentina’”[10].
Bonos en Pesos & DLK: Nuevo importante avance de aquellos atados al dólar oficial.
Se observó una semana de recuperación para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +2,70% (+37,13% YTD) del 22 al 29 de julio, mientras que el de Bonos Largos se dejó un -0,75% (+15,44% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) también operó alcista, apreciándose un +3,02% durante el septenario y acumulando en lo que va del año una suba del +32,11%.
Finalmente, el pasado miércoles el Tesoro salió al mercado local en busca de aproximadamente $296.000 M para cubrir los vencimientos de las S29L2 y X29L2. Se licitó una nueva LELITE con vencimiento el 16 de agosto (exclusiva para FCIs). También, se reabrirá la emisión de las S31O2, X20E3, X19Y3 y del bono DLK T2V3. Sólo las S31O2 contaron con un precio indicativo de licitación, de manera que la TIR mínima se ubicará en +80,84%. Se logró captar $515.861 M en la subasta de títulos públicos y todos los instrumentos denominados en pesos se colocaron a tasas de rendimiento superiores a las operadas en el mercado secundario.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://es.investing.com/news/stock-market-news/wall-street-rebota-tras-un-semestre-negro-y-registra-su-mejor-mes-desde-2020-2279412
[2] Fuente: https://www.eleconomista.es/mercados-cotizaciones/noticias/11889180/07/22/La-recesion-mas-extrana-desata-la-polemica-por-que-Biden-Yellen-y-Powell-son-negacionistas.html
[3] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/07/this-week-in-earnings-22q2-july-29-2022/ & https://advantage.factset.com/hubfs/Website/Resources%20Section/Research%20Desk/Earnings%20Insight/EarningsInsight_072922.pdf
[4] Fuente: https://www.baenegocios.com/politica/Sergio-Massa-llego-a-Olivos-para-reunirse-con-Alberto-Fernandez-20220729-0040.html
[5] Lectura sugerida: https://www.clarin.com/economia/plan-armaron-sergio-massa-economistas-confianza_0_9sWRGyonLq.html
[6] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-07/935-pas20220728.pdf & file:///C:/Users/jcalcagnino/Downloads/informecierremaiz202021.pdf
[7] Fuente: https://ecogo.com.ar/rpm-3era-semana-de-julio/
[8] Los datos de MEP y CCL corresponden a los RICs ARSMEP2= y ARSCONT2= obtenidos de Refinitiv Eikon. La fórmula del ITCRM en base al MEP y CCL es similar a la utilizada en https://github.com/CamiloCisera/ITCRM-CCL/blob/master/ITCRMxCCL.py
[9] Fuente: https://tn.com.ar/economia/2022/07/29/el-dolar-blue-cerro-julio-debajo-de-los-300-cautela-de-los-economistas-tras-la-llegada-de-massa-al-gabinete/
[10] Lectura recomendada: https://www.ambito.com/bonos-y-dolares-paraleros-la-euforia-el-mercado-espera-los-primeros-anuncios-massa-n5499232
