Los mercados internacionales al 03 de septiembre: tres claves
- El viernes 3 de septiembre se conoció el dato de nóminas no agrícolas de agosto para EEUU, clave para intentar definir qué tan rápido la Reserva Federal eliminaría sus políticas monetarias flexibles. Se crearon 235K puestos de trabajo. inferior a 750K estimados, los 1.053K de la medición anterior y 374K indicados por el cambio del empleo no agrícola ADP. Ya el dato de ADP había arrojado una mayor creación de empleo que en julio, 374K frente a 326K, aunque también alertado de un avance sustancialmente menor al esperado por el consenso de mercado. Si bien las lecturas macro desfavorables últimamente han redundado en alzas en las bolsas debido a la esperanza de que los estímulos se prolonguen en el tiempo, la reacción del mercado el pasado viernes fue contraria, con el S&P 500 cayendo -0,03% (+0,58% WoW). A pesar de esto, la tasa a 10 años avanzo +0,015% en la semana, ubicándose en +1,33% cuando el 27 de agosto, luego las declaraciones de Jay Powell en Jackson Hole, había cerrado en +1,31%, tras cerrar en +1,35% el 26 de agosto. Finalmente, viernes a viernes, el spread 10Y – 2Y pasó +1,09% a +1,12%, con caídas en el tramo corto y medio de la curva de Treasuries y avances en el tramo largo.
- El pasado miércoles el “property developer” chino Evergrande alertó a los inversores sobre los problemas que atraviesa la empresa, que podrían derivar en un default de sus deudas. Los bonos en dólares de la compañía promediaron rendimientos en dólares de casi un +110%, en un rango que va de +47,89% a +222,98%, y con precios en torno a los 37 dólares. Analistas temen un potencial riesgo de contagio al resto de la deuda de baja calidad que cotiza en los mercados internacionales.
- Los activos brasileños se desacoplaron del resto del mundo, mostrando el EWZ tres bajas en cinco ruedas. Viernes a viernes, el S&P 500 avanzó +0,58%, mientras que el STOXX Global 1800 USD (SXW1) y iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) pasaron al frente por +1,07% y +2,97%. En cuanto al EWZ, se dejó -3,06% producto del disgusto del sector empresarial con el Ministro Guedes por impulsar y conseguir la aprobación parlamentaria de una reforma tributaria, que contempla un impuesto a los dividendos con una alícuota del 15%.
Resumen mensual de Renta Fija & FX
Macroeconomía argentina: Encuestas de expectativas de inflación y encuestas electorales.
Recordemos que en julio el índice de precios al consumidor (IPC) avanzó +3,0% mensual y +51,8%interanual, en línea con lo esperado por el consenso de mercado. De esta manera, marcó una nueva desaceleración en su evolución mensual por cuarto mes consecutivo. Ahora, el próximo martes 14 de septiembre se conocerá el dato de inflación de agosto, para el cual el recientemente publicado REM correspondiente al octavo mes del año arroja una mediana de +2,8% (nivel similar a aquel señalado en la encuesta del BCRA del mes de julio).
Por otro lado, desde el diario La Nación hablan de cierto “clima negativo” cerca del actual oficialismo, y la razón pareciese ser unas encuestas distintas a aquellas que elabora el BCRA. En concreto, el periodista Gustavo Ybarra comentó: “Como si de un espejo se tratara, el clima de tensión y derrotismo que impera en varios despachos oficialistas del Senado refleja el que tal vez sea el peor momento en la relación de Cristina Kirchner con Alberto Fernández y presagia lo que podría ser una difícil compulsa electoral, con posibles fracasos en seis de las ocho provincias que renuevan su dotación en la Cámara alta este año”; mientras que a manera de cierre de una nota agregó: “El clima de disconformidad interna se agravó esta última semana cuando la última tanda de encuestas reveló que el oficialismo podría perder la elección en Tucumán, sumándose así a los pronósticos agoreros en Chubut, Corrientes, Mendoza, Santa Fe y Córdoba”[1].
Bonos en dólares: Papeles locales ya superan a los HY Emergentes en lo que va del año.
Tras un quinto mes del año alcista, en donde el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares presentó una suba del +6,96% medido en moneda dura, en el sexto mes del 2021 la referencia no logró mantener el color verde cayendo -2,18%. Luego logró avanzar +7,25% en julio y +2,70% en agosto. Por otra parte, en la semana del 27 de agosto al 3 de septiembre, el Subíndice avanzó +3,96% en dólares (+2,03% YTD), mientras que el EM High Yield Bond ETF (EMHY) que se desvalorizó un -0,11% (-1,64% YTD).
A manera de resumen, desde BAE Negocios recogieron las siguientes líneas de autoría de Pablo Bachur de TM Inversiones: “A nivel cambiario se sostiene la tranquilidad que comenzó a observarse la semana pasada luego de algunos sacudones lógicos de la mano de las últimas regulaciones; bajó marginalmente la brecha para adquirir ccl por medio del AL30 o GD30 (en 4,20%, viene de 4,69% la semana pasada y 6,06% hace una quincena), mientras que la cotización por medio del ADR y el papel local de GGAL fue de $176,39 a $177,82. Se sostiene sin diferencias el precio MEP y cable para en el AL30, y en el GD30 bajó a 2,74% desde 3,23% por el leve aumento en el precio del MEP. Los bonos tuvieron una buena semana, mejor para los ley local.”[2].
En cuanto a los spreads de legislación, en la semana terminada el viernes 03/09 se observaron compresiones a lo largo de toda la curva, a excepción de los bonos 2035. Se destaca una importante reducción en el diferencia entre la TIR del AL29 y la del GD29, que pasó de +3,32% el 28 de agosto a +2,24% el pasado viernes.
Spread de rendimientos por legislación al 03/09/2021 (Bonos 2029 y 2030)
Comentario Especial: El antecedente de las elecciones de 2013.
Tomando como referencia las elecciones de 2013, los movimientos del Merval en dólares (CCL) desde que comenzó el flujo de encuestas a principios de julio de ese año y las elecciones, fue alcista en un +7,89%, pasando el índice de aproximadamente 384,99 a 415,37 en la jornada previa a las primarias. Luego, desde las PASO a la rueda anterior a las generales, el alza fue de un +41,38%, tocándose el nivel de 587,24. Finalmente, a un año vista de esa elección, el 27 de octubre de 2014 el Merval se ubicó en casi 793,90, “ralleando” un casi 35% adicional, con marcadas idas y vueltas. En cuanto al segmento de renta fija, el EMBI pasó de entre 1.199 el 28 de junio y 1.189 el 2 de julio de 2013, cuando comenzaron a fluir las encuestas a 1.052 en la rueda anterior a las PASO. Luego, el 25 de octubre, en la previa a las Elecciones Generales, el riesgo país se ubicó en 891 puntos, aunque recién se quebraron a la baja los 1.000 puntos el día 4 de octubre de ese año. A un año vista, el 27 de octubre de 2014, el EMBI se ubicaba en 736 puntos.
Buscando extrapolar lo sucedido, y dejando de lado drivers distintos a los políticos, tenemos que desde la primera encuesta favorable a la oposición de finales de julio y el 3 de septiembre, el Merval en USD subió +11,99%, pasando de 391 a 437,93. Si los 587 previos a las generales de 2013 son una referencia válida, desde el 03/09 en adelante podrían quedar espacios de upside de más del +34,09% si y sólo si se repite la historia. Sin embargo, una diferencia importante radica en que hoy partimos de múltiplos de valuación en promedio levemente más altos, en un contexto de mayor riesgo país. Según datos de Bloomberg, en el 2Q13 el EV/EBITDA del Merval era de 2,36x, y luego pasó a 3,75x en el 3Q13 y a 5,49x en el 4Q13. Dado que, en el 2Q21, el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 3,15x, estimamos que todavía pueden existir espacios para la apreciación, cosa que también nos sugiere el múltiplo P/BV. Sin embargo, cabe resaltar que el cierre del 2Q21 tuvo lugar en junio de este año, cuando el Merval en USD estaba en la zona de los 376 puntos, por lo que esos múltiplos probablemente sean mayores.
Bonos en Pesos & DLK: Sin pena ni gloria.
En cuanto a la performance de la curva en pesos durante la semana pasada, los bonos a tasa fija retrocedieron -0,09% en promedio mientras que aquellos atados a la tasa Badlar más representativos cayeron en torno a un -0,07% y aquellos atados al CER en promedio un -0,33%. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó +0,20%, mientras que el de Bonos Largos se dejó un -1,10%.
Por su parte, el Subíndice de Bonos cortos emitidos en dólares, que sigue los títulos públicos DLK, cayó un -0,25% en la semana cerrada el 03/09 y avanza +8,41% en el año. A nivel micro, el T2V1 varió -0,05% en el septenario mientras que el TV22 lo hizo por un -0,32% y el T2V2 por +0,91%. Luego, el lunes 30 la tendencia se mantuvo alcista, destacándose el T2V2 que avanzó +1,36% y se perfiló como el mejor bono fuera de los pagaderos en dólar billete. Finalmente, destacamos que, la depreciación del dólar oficial mayorista se ubicó en un +14,22% TNA durante el mes de mayo, +13,39% TNA en junio y +12,18% en julio, mientras que el acumulado desde el 30/07 al 30/08 se ubicó +12,56% TNA. En cuanto a la performance del 27/08 al 03/09, el tipo de cambio oficial avanzó según una TNA del +16,12%, mientras el promedio diario se ubicó en una TNA del +13,9%.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de la ciudad de Buenos Aires. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Re estructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Renta Fija y Variable en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente & Lectura recomendada: https://www.lanacion.com.ar/politica/malestar-con-el-gobierno-y-malos-presagios-para-cristina-kirchner-en-el-control-del-senado-nid05092021/
[2] Fuente: https://www.baenegocios.com/finanzas/El-SP-Merval-confirma-su-buen-momento-con-la-mejor-rueda-del-ano-20210830-0077.html
