Informe de Bonos al 04.02.2022

8 febrero, 2022

Por Julio Roque Calcagnino, analista de mercados de TSA Bursátil

Los mercados internacionales al 4 de febrero: tres claves

El equity global logró cerrar la semana en verde luego de encadenar cuatro septenerios bajistas, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +1,8% (-5,5% YTD), a la vez que el S&P 500 norteamericano se revalorizó un +1,5% (-5,6% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +1,7784% a +1,9157%, y el spread 10Y – 2Y desfilando de +0,61% a +0,60%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +2,0% (-9,0% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) lo hizo por +1,2% (-1,5% YTD). Finalmente, las materias primas operaron nuevamente en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +2,3% (+10,5% YTD), esta vez acompañado por el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) que pasó al frente por un +1,5% (+7,7% YTD). Así, a manera de resumen de la semana, desde el portal elEconomista.es comentaban: “Las bolsas europeas cierran por cuarta semana consecutiva en rojo. Aunque esta semana se ha hablado menos del conflicto entre Ucrania y Rusia, la inflación sigue estando ahí (nuevo máximo histórico en la eurozona), la Fed sigue calentando el motor para acelerar en marzo, el BCE ya no se cierra a subir los tipos en 2022 y la temporada de resultados está presentando unos altibajos que hacen difícil sacar conclusiones en este momento de incertidumbre. El fuerte dato de empleo hoy en EEUU no ha ayudado a levantar el vuelo porque es señal de que la Fed no va aflojar. En este escenario, el EuroStoxx 50 pierde un 1,31% en la jornada y un 1,22% en la semana hasta los 4.086,58 puntos. Por su parte, el Ibex 35 se deja un 1,15% hoy pero ‘solo’ un 0,24% en la semana hasta los 8.589,30 puntos. Si el selectivo vuelve a caer menos que Europa (casi un 1% menos), esta vez ha sido por la importancia de los bancos en el Ibex y las buenas expectativas de las entidades ante próximas subidas de tipos y con los rendimientos de los bonos al alza”[1].
Según Lipper, de las 278 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 4Q21 al 04/02/2022, el 78,4% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 65,9% y 83,9% promedio de los últimos cuatro trimestres. Por su parte, la estimación de crecimiento de las ganancias para el 4Q21 es de +27,2% y +18,8% si se excluye el sector energético. Finalmente, las expectativas para el 1Q22 sugieren un avance del +7,0% y 2,6% (interanual) excluyendo energía. Energía se consolidaría el próximo trimestre como el sector de mayor crecimiento de los beneficios empresariales, con un avance del +190,5%, mientras que el sector financiero sería el de peores perspectivas, proyectándose un retroceso del -19,1%[2].
CNN informó el pasado viernes 4 de febrero que el presidente de Perú, Pedro Castillo, anunció la cuarta recomposición del gabinete en seis meses[3]. Sucesivos reemplazos en el gabinete, conflictos entre el Ministro del Interior y la policía del país y lecturas de nepotismo de parte de analistas políticos, son algunos de los temas que giran en torno a la situación peruana. Además, si bien la última encuesta de expectativas macroeconómicas del Banco Central del Perú indica que el PBI habría repuntado un +13,0% en 2021 tras caer -11,5% en el 2020, Pedro Francke renunció el pasado 1 de febrero al cargo de ministro de Economía y Finanzas. Según Infobae, Francke sostuvo que “…Pedro Castillo no se da tiempo para despachar con su gabinete y quienes toman las decisiones son los asesores presidenciales del jefe de Estado”[4].

Argentina: Repaso de variables e indicadores.

Acuerdo con el FMI: En la última rueda de la semana pasada, los bonos en dólares tuvieron una fuerte recuperación después del anuncio del gobierno sobre un principio de acuerdo con el FMI para renegociar la deuda. Se plantea una reducción gradual del déficit fiscal, con objetivos de déficit primario de -2,5% del PBI en 2022, -1,9% en 2023 y -0,9% para 2024, para luego converger al equilibrio en 2025[5].
Inflación: El próximo martes 15 de febrero, el INDEC publicará la inflación de enero de 2022. Recordemos que en diciembre se observó que los precios crecieron +3,8%, por encima de la medición anterior y las estimaciones del REM. De acuerdo el secretario de comercio, la inflación de enero se ubicaría en niveles similares a los registrados en diciembre de 2021 (+3,8%). Por su parte, los cotejos que elaboran las consultoras privadas apuntaron a una inflación que se habría mantenido por debajo del +4,0% en enero, mientras que el último REM del BCRA sugería un +3,8%. Por su parte, el IPC Online de Bahía Blanca habría experimentado un avance del +5,75%. Finalmente, para el año completo, los analistas que participan del REM ahora estiman una inflación de +55,0%, a la vez que se espera que el tipo de cambio avance un +55,7%, para llegar a $160 para fin de año.
RRII “brutas”: Acumulan al 1 de febrero una caída de –USD 2.102 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 04/02/2022, con un saldo negativo en el MULC de aproximadamente -USD 185 millones. Por su parte, el rubro Organismos Internacionales registró salidas por –USD 806 MM, mientras que Otras Operaciones del Sector Público convalidó un flujo de –USD 851 millones y Otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por -USD 243 MM. Finalmente, el rubro Efectivo Mínimo sustrajo RRII brutas por -USD 17 MM (en un contexto en que los depósitos en dólares cayeron por USD 356 millones, un -1,9%, frente a un -2,7% observado en aquellos del sector privado).
Perspectivas Agro I: Según la Bolsa de Cereales y Productos de Bahía Blanca, el cultivo de soja presenta una condición de “buena a regular”, y “…es el más perjudicado por las condiciones extremas de la primera quincena de enero. Por otro lado, se observaron excesos hídricos en el noreste de la provincia de La Pampa y noroeste de Buenos Aires, ocasionando pérdidas de lotes puntuales”. Por su parte, el maíz presenta una condición similar, y desde el organismo destacaron: “Los cultivos sembrados en fecha temprana son los más castigados por las condiciones de alta temperatura y baja disponibilidad hídrica de la primera semana de enero. Los sembrados en fecha tardía y luego de un cultivo de fina se encuentran en buena condición ya que atravesaron las condiciones extremas en estado vegetativo”[6].
Perspectivas Agro II: En su reporte semanal, el pasado jueves la Bolsa de Cereales de Bs As estimó que se concluyó la siembra nacional de soja, cubriendo 16,3 MHa. Concretamente, desde el organismo remarcaron: “Luego de un recorte de 200 mHa durante la ventana de siembra como consecuencia de la falta de humedad superficial, y dadas las mermas estimadas sobre los cuadros tempranos, la nueva proyección de producción se reduce a 42 MTn, 2 MTn por debajo a nuestra estimación previa. A la fecha el 9,8 % del área implantada se encuentra transitando estadios críticos de formación de vainas (R4), con un 63,6 % de los cuadros reportando una condición hídrica adecuada/óptima”. En cuanto al maíz, desde la institución comentaron que la siembra de cuadros con destino grano comercial transita su tramo final, alcanzando el 99,1% de las hectáreas proyectadas[7].
Liquidación de divisas: Según CIARA, los exportadores de cereales y oleaginosas liquidaron 2.441 millones de dólares en el mercado de cambios durante enero. Esta cifra es +14,1% a la observada en el mismo mes de 2021 y +43,1% superior al promedio 2012-2021. En el mismo período, el BCRA acumuló un saldo negativo en el MULC de –USD 136 millones. Históricamente, el porcentaje de “captura” neta del BCRA de las liquidaciones informadas por CIARA en el primer mes del año se ubicó en 34,7% entre 2003 y 2021 y en 17,6% los últimos cinco años, siendo la misma del 7,3% en ene-21. De esta manera, resulta más que evidente que el BCRA no pudo tomar ventaja de un enero prácticamente récord en término de liquidación de divisas del complejo agroexportador[8].
Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio mayorista (Com. A 3500) mostró un avance del +22,1% durante 2021, observándose un deslizamiento del +1,0% en octubre, del +1,2% en noviembre y del +1,8% en diciembre. En cuanto a la dinámica en lo que va de enero, se observó un avance del +2,20% (+26,0% TNA), mientras que en lo que va de febrero el tipo de cambio oficial avanzó +0,38 (+34,8% TNA) y en el acumulado del año un +2,6% (+26,3% TNA). De mantenerse las velocidades actuales de avance en el tipo de cambio oficial (+26,3% y +34,8% TNA), el tipo de cambio oficial podría terminar entre 107,0 y 107,5 el 25/02, y entre 109,6 y 110,9 el 31/03 (por debajo del 107,74 y 112,42 que sugieren los últimos Ajuste de los futuros DLR/FEB22 y DLR/MAR22 de ROFEX, como así también del 108,00 y 112,59 sugeridos por el REM del BCRA de Enero de 2022).
Tipo de cambio real: Durante 2021, el ITCRM pasó de 124,8 a 102,5 (-17,8% interanual), y promedió diariamente un nivel de 114,3. En cuanto a la competitividad del tipo de cambio real, en el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentábamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aunque aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, +20,9% por encima del 102,8 reportado por el BCRA para el 04/02.

Bonos en dólares: La recuperación no logró sostenerse.

En el septenario del 28 de enero al 4 de febrero, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares se desvalorizó un -4,35% medido en moneda dura, acumulando una caída del -1,68% en lo que va de 2022, borrando así las ganancias obtenidas luego del anuncio del pre-acuerdo con el FMI, posiblemente influidos por una posible falta de apoyo dentro del oficialismo al plan propuesto al Fondo. Por su parte, el Merval en USD (medido a través del CCL en AL30) avanzó +5,12% WoW, traccionado por una retracción del CCL de -5,23%, y cae -0,66% en el año, tras acumular un avance de aproximadamente +13,6% en el 2021. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) mostró un retroceso del -0,7% en la semana, a la vez que perdió -3,3% en lo que va de 2022 y -7,1% el año pasado.

Bonos en Pesos & DLK: Títulos denominados en pesos profundizan racha alcista por quinta semana consecutiva.

Luego se observarse subas del +1,43% y +2,22% en la primera semana del 2022, los subíndices de Bonos Cortos y Bonos Largos emitidos en pesos del IAMC no perdieron fuerza y se revalorizaron +0,99% y +3,34% en el segundo septenario del año, para luego hacerlo por +0,79% y +0,69% en el tercero, +0,48% y +2,66% en el cuarto y +1,24% y +1,62% en el quinto (+5,03% y +10,95% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (TV22, T2V2 y TV23) retrocedió un -1,21% la semana pasada, acumulando en lo que va del año una baja del -0,90% y luego de haber avanzado +19,90% en 2021.

Finalmente, en el frente del mercado primario, el pasado jueves 27 de enero tuvo lugar una nueva licitación de Letras y Bonos del Tesoro, con fecha de liquidación prevista para el lunes 31 de enero, cuando tendría lugar el vencimiento de las Ledes S31E1, cuyo monto circulante es de aproximadamente ARS 135.852 MM. En esta operación, el Tesoro captó un valor nominal adjudicado de $299.028 millones. Se recibieron 1.106 ofertas y se logró un refinanciamiento del 137%. La mayor demanda estuvo concentrada en la Lecer X20E3, con un VNO adjudicado de $125.524 millones, cerrando a una TIREA del +0,10%. La próxima subasta tendrá lugar el jueves 10 de febrero, y la fecha de liquidación de la misma está prevista para el lunes 14.

(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.

[1] Fuente: https://www.eleconomista.es/flash/20220204/

[2] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/02/this-week-in-earnings-9/

[3] Fuente: https://cnnespanol.cnn.com/video/castillo-anuncia-recomposicion-gabinete-peru-fernando-del-rincon-conclusiones-cnne/

[4] Fuente: https://www.infobae.com/america/peru/2022/02/06/pedro-francke-pedro-castillo-tiene-que-cambiar-no-despacha-con-sus-ministros-su-circulo-de-asesores-tiene-el-principal-poder/

[5] Fuente: https://www.argentina.gob.ar/noticias/martin-guzman-este-acuerdo-con-el-fmi-abre-un-camino-transitable

[6] Fuente: https://www.bcp.org.ar/v_novedades.asp?id_news=8795

[7] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-02/909-pas030222.pdf

[8] Fuentes: https://www.ciaracec.com.ar/cec/descargar/02022022_220201-liquidacion-de-divisas-01-02-22.pdf & https://www.rosariofinanzas.com.ar/informe-semanal-de-bonos-al-07-01-2021/